20211115-国海证券-2021年10月经济数据点评_下限看地产_上限靠基建_10页_808kb

2021年10月经济数据点评总结

核心内容

2021年11月15日，国家统计局发布10月份经济数据，显示中国经济在探底过程中，各主要经济指标呈现分化态势。固定资产投资、工业增加值和社消零售额等数据均体现出一定的复苏迹象，但房地产投资仍处于下行通道，出口表现则更多依赖于价格因素。

主要观点

1. 固定资产投资分化

• 制造业投资：保持韧性，高新制造业和通用设备、专用设备制造投资增速较高，显示制造业仍具备一定增长潜力。
• 基建投资：增速放缓，但随着地方专项债融资的推进和项目落地，未来有望企稳反弹，成为经济的“压舱石”。
• 房地产投资：受“三道红线”政策影响，持续回落，短期内“至暗时刻”仍未结束，地产投资走弱趋势仍存。

2. 工业生产边际改善

• 10月规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年复合增速为5.2%，较9月小幅回升。
• 采矿业和电力燃气供应增速明显，制造业增速则相对温和，表明限产因素尚未完全消除。
• 外需支撑力度减弱，出口“量价齐落”的格局下，工业生产回落趋势确定性较强。

3. 消费表现超预期

• 10月社消零售额同比名义增长4.9%，两年复合增速为4.6%，较9月提升明显。
• 消费提速主要集中在通讯设备、化妆品和石油制品，受“双十一”预付款和新品发布拉动。
• 尽管疫情仍有散发，但并未显著影响消费，显示消费市场具备一定韧性。

关键信息

• 固定资产投资累计增速：1-10月固定资产投资累计同比增加6.1%，两年复合增速为3.8%。
• 工业增加值：10月同比增长3.5%，两年复合增速为5.2%，较9月回升0.2个百分点。
• 社消零售额：10月同比增长4.9%，两年复合增速为4.6%，较9月提升0.8个百分点。
• 专项债融资：截至11月15日，全年专项债净融资完成86.49%，显示融资力度加大。
• 出口表现：支撑更多来自价格因素，而非数量增长，未来出口压力或将加剧。

风险提示

• 疫情超预期影响经济活动开展；
• 政策支持力度不及预期；
• 经济下行压力持续，需关注地产、外需和原材料价格等关键因素。

结论

当前中国经济仍处于探底阶段，地产调控、海外需求退潮和原材料价格高企等因素持续施压。虽然基建投资有望企稳反弹，消费也呈现边际改善，但整体经济“底”尚未出现。预计2022年经济仍将面临一定挑战，需密切关注政策效果和外部环境变化。

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
• 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

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