2023-10-18-北大国民经济研究中心-经济复苏好于预期_扩需求稳增长政策继续_26页_902kb

当前经济运行稳中向好，三季度GDP同比增长4.9%，高于市场预期，主要由于稳增长政策全面助力和需求回升。工业增加值同比增长4.5%，需求稳步回升，利润降幅收窄；消费方面，9月社会消费品零售额同比增5.5%，企稳信号明显，但仍受收入增长乏力影响；投资方面，前三季度固定资产投资增3.1%，尤其基建和房地产拖累明显，政策松绑和宽松货币政策预期显示投资增速或已探底；进出口方面，9月出口降幅收窄，海外需求改善是主因；价格方面，CPI同比持平主要受非食品价格上涨支撑，PPI同比跌2.5%但降幅收窄，工业需求逐步恢复是主因；金融数据显示，社融增量超预期，主要得益于政府债券发力；展望未来，稳增长政策仍将加力，但经济复苏面临外部风险和居民需求不足等挑战。

1. 核心观点总结

• 经济复苏势头显现，政策支持下生产消费加速恢复，但不同领域复苏进度分化，内外需求逐季改善。
• 居民消费仍承压于收入增长乏力，收入增速低于房地产市场低迷和疫情前水平；企业部门内生需求不足是当前核心问题。
• 固定资产投资增速虽小幅下滑但或已探底，高技术和新型制造投资成为亮点，但房地产拖累显著。
• 外需改善带动9月出口止跌回升，PPI环比加速显示上游需求正在修复，人民币贬值也起到支撑作用。
• 金融数据总体偏暖，政府债券贡献明显，但对企业信贷需求不足仍难有效转化成投资动能。
• 展望未来需要协调稳增长与改革发展，同时防范高基数影响和政策依赖惯性，提升内生增长动力。

2. 数据要点归纳

• 当季GDP增速4.9%高于季节性预期，消费和工业生产稳步回升，固定资���投资增速探底迹象初现。
• 社会消费品零售额增长5.5%，稳定恢复信号虽增强，但实际消费力仍待修复；出口同比降幅-6.2%收窄，贸易顺差达777.1亿美元。
• 居民人均可支配收入同比增6.3%，增速低于疫情前水平，衣着与交通通信类等实物商品消费表现相对较稳。
• 第三季度工业价格环比呈修复态势，上游原材料价格回升幅度显著，企业利润降幅持续收窄。
• 社融同比增量创41,200亿元，以政府债券、表外融资为主，委托贷款和票据融资表现不及预期。
• 9月末M2同比10.3%，M1同比仅2.1%，宽货币向宽信用传导效率仍待提升，资金活期化倾向有所修复。

3. 未来发展展望
   尽管宏观经济指标多数回暖，但面临总需求不足和预期不稳的两难困境。尽管政策在财政货币维度加力，确
   保经济平稳两季度运营，但需求修复效果仍需外部需求回暖来增强。区域内经济运行存在较大不平衡，城乡和产业间差距显著，区域和城乡的共同繁荣将面临一些制度新挑战。应对人口结构变化带来的长期挑战、货币政策退出路径设计和如何平衡政策间的侧重点分配是未来政策制定的重点方向。

此报告表明，当前宏观经济正处在探底回升阶段，需通过差异化施策和动态政策调整协同稳增长目标实现，决策层仍需统筹短期流动性工具和长期结构调整任务，推动高质量发展新格局形成。