20200513-天风证券-纺织服装行业专题研究_终端销售持续恢复_制造端伴随海外解封期待逐步好转_24页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2020年第一季度，受新冠疫情影响，纺织服装板块整体业绩承压，估值低于历史平均水平。板块营收增速为-27.02%，归母净利润增速为-80.69%。纺织制造板块业绩略好于品牌服饰板块，但整体仍受到较大影响。电商子板块业绩下滑幅度相对较小，运动服饰板块则因疫情影响较小而被重点推荐。

主要观点

• 行业整体表现：纺织服装行业受疫情影响严重，尤其是线下渠道销售受到显著抑制，导致板块营收和净利润双降。
• 板块分化明显：纺织制造板块因出口受阻和需求延迟，业绩下滑幅度较大；而电商和运动服饰板块因线上渠道发展和疫情控制较好，表现相对稳健。
• 终端销售复苏：随着国内疫情逐步稳定，线下客流回暖，线上促销活动刺激了终端销售增长，预计品牌服饰板块将逐步恢复。
• 风险与机遇并存：尽管短期业绩承压，但行业加速整合，龙头企业有望在疫情后市场份额进一步提升。

关键信息

1. 纺织制造板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-23.35%，归母净利润增速为-57.09%。
• 出口承压：2020Q1纺织纱线、织物及制品出口金额下滑15%，服装及衣着附件出口金额下滑21%。
• 营运能力：存货周转天数下降，应收账款周转天数也有所下降，但整体营运能力有所提升。
• 现金流：经营性现金流净额由负转正，改善明显。
• 重点企业：健盛集团、申洲国际等企业受疫情影响，但长期投资逻辑不变，建议持续跟踪。

2. 品牌服饰板块

• 线下销售受挫：2020Q1线下客流锐减，导致品牌服饰销售承压。
• 线上渠道拓展：品牌企业积极发展线上渠道，如直播电商、微信小程序等，以弥补线下损失。
• 客流回暖：五一期间全国购物中心平均客流回暖率达59.3%，消费券发放促进销售回暖。
• 重点企业：安踏体育、李宁、歌力思、地素时尚、九牧王等企业表现各异，部分企业线上增长显著。

3. 电商子板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-15.05%，归母净利润增速为-4.24%。
• 盈利能力：毛利率有所提升，但净利率下降。
• 重点企业：南极电商、开润股份等企业受疫情影响较小，且具备较强线上运营能力，继续推荐。

4. 运动服饰板块

• 高景气度：运动服饰板块受疫情影响相对较小，业绩表现较好。
• 重点企业：安踏体育、李宁等企业表现突出，其中安踏体育电商渠道增长显著，李宁线上销售增长明显。

5. 女装板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-39.30%，归母净利润增速为-85.44%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降，主要因线下门店暂停营业及促销活动。
• 重点企业：安正时尚、地素时尚等企业通过线上渠道和分拆上市等方式提升竞争力。

6. 男装板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-35.17%，归母净利润增速为-78.96%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降，主要因线下销售受挫及促销影响。
• 重点企业：海澜之家、九牧王等企业线上渠道表现较好，建议持续关注。

7. 休闲装板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-41.47%，归母净利润为-163.74%。
• 盈利能力：毛利率略有上升，但净利率大幅下降。
• 重点企业：森马服饰、太平鸟等企业线上渠道增长明显，但整体仍面临较大压力。

8. 家纺板块

• 业绩表现：2020Q1营收增速为-20.33%，归母净利润增速为-38.79%。
• 盈利能力：毛利率有所上升，净利率下降。
• 重点企业：水星家纺、罗莱生活等企业线上销售有所增长，但线下受阻。

重点标的推荐

风险提示

• 全球疫情影响超出预期
• 终端消费持续疲软
• 存货积压问题

估值与盈利预测

• 纺织服装板块整体估值为24.54倍，低于近5年历史均值31倍。
• 2020年全年盈利预测下调比例达88%，部分企业有望实现业绩回升。

总结与展望

• 纺织制造板块订单恢复仍有待观察，但行业整合加速，龙头企业有望提升市场份额。
• 品牌服饰板块期待终端销售持续恢复，线上渠道发展成为重要支撑。
• 电商和运动服饰板块表现较好，建议重点关注。