纺织服装行业：终端销售持续恢复，制造端伴随海外解封期待逐步好转-20200513-天风证券-24页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2020年第一季度，受新冠疫情冲击，纺织服装板块整体业绩承压，营收与净利润增速均显著下滑。SW纺织服装板块营收增速为-27.02%，归母净利润增速为-80.69%。纺织制造板块业绩略好于品牌服饰板块，但整体仍面临较大挑战。随着国内疫情逐步稳定，终端线下客流开始恢复，线上销售持续回暖。行业估值低于历史水平，但长期投资逻辑未变。

主要观点

• 短期业绩承压：疫情导致复产复工延迟，线下销售受阻，使纺服板块业绩大幅下滑。
• 线上销售增长：电商、直播、小程序等线上渠道在疫情中发挥重要作用，部分公司业绩受影响较小。
• 出口承压：海外疫情导致需求端订单减少，纺企出口受到较大影响。
• 行业整合加速：疫情促使行业加速整合，龙头企业营运能力提升，市场份额有望扩大。
• 风险提示：全球疫情不确定性、终端消费疲软、存货积压等问题仍需关注。

关键信息

纺织制造板块

• 2020Q1营收增速为-23.35%，归母净利润增速为-57.09%。
• 出口金额下滑，需求端订单受影响。
• 5月海外解封有助于订单恢复，但不确定性仍存。
• 建议关注申洲国际、健盛集团等优质制造企业。

品牌服饰板块

• 2020Q1营收增速为-28.25%，归母净利润增速为-88.65%。
• 线下客流锐减，线上渠道成为重要补充。
• 五一期间全国购物中心平均客流回暖率达59.3%。
• 建议重点推荐运动服饰及电商子板块。

重点板块分析

运动服饰板块

• 安踏体育与李宁为高景气度优质赛道。
• 安踏Q1流水下滑15%-20%，电商渠道增长超40%。
• 李宁Q1流水下降10%-20%，电商渠道增长10%-20%。
• 预计下半年海外疫情若控制良好，业绩将逐步恢复。

电商子板块

• 南极电商与开润股份为主要标的。
• 南极电商Q1营收下降18.51%，但GMV增长11.13%。
• 开润股份Q1营收下降10.30%，但B2B业务增长近10%。
• 线上促销活动刺激销售，预计2C业务将逐步恢复。

女装板块

• Q1营收下降39.30%，归母净利润下降85.44%。
• 线下门店暂停营业，线上渠道略有增长。
• 品牌如歌力思、安正时尚、地素时尚表现各异，部分公司线上增长显著。

男装板块

• Q1营收下降35.17%，归母净利润下降78.96%。
• 线下销售承压，线上渠道增长。
• 海澜之家与九牧王等公司线上业务表现较好。

休闲装板块

• Q1营收下降41.47%，归母净利润下降163.74%。
• 线上业务占比提升，但整体仍面临较大压力。
• 森马服饰与太平鸟等公司线上表现有所改善。

家纺板块

• Q1营收下降20.33%，归母净利润下降38.79%。
• 线上渠道收入增速预计在12%左右，线下渠道下降。
• 水星家纺与罗莱生活等公司表现各异，线上渠道相对稳定。

重点标的推荐

风险提示

• 全球疫情影响超出预期
• 终端消费持续疲软
• 存货积压问题
• 海外疫情反复影响订单恢复