20210406-万和证券-光威复材-300699.SZ-业绩持续增长_需求旺盛+产能扩张保障未来成长_9页_796kb

报告摘要

光威复材 (300699.SZ) 总结

核心内容

光威复材是我国碳纤维行业的民营龙头企业，专注于碳纤维及其复合材料的研发生产。作为A股市场首家上市的碳纤维企业，公司业务涵盖碳纤维与织物、风电碳梁、预浸料、复材制品与机械装备五大板块，形成了完整的产业链。2020年公司实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长22.98%。公司保持高研发投入，并在多个领域实现了显著增长。

主要观点

业绩持续增长：公司2020年业绩表现强劲，营收与净利润均实现双位数增长，且2021年一季度预计归母净利润同比增长20%-30%。
碳纤维与预浸料增长显著：碳纤维及织物业务营收10.78亿元，同比增长35.11%；预浸料业务营收2.36亿元，同比增长33.61%。公司T700级碳纤维销售超千吨，且在航空航天、船舶、机械等领域的应用持续扩大。
碳梁业务保持正增长：尽管受疫情和原材料紧张影响，碳梁业务仍实现6.61%的同比增长。公司通过G1C测试、提升生产速度和开发新产品，保障了业务稳定增长。
利润率基本稳定：公司销售毛利率提升至49.81%，净利率保持在30.29%左右，与2019年基本持平。毛利率的提升主要得益于预浸料业务中高利润产品占比增加。
研发投入持续增加：2020年研发费用率升至12.96%，较2019年提高1.88个百分点，显示公司对技术升级和产品创新的重视。
经营效率提升：公司应收账款周转率大幅提升至8.58，预付款项同比增长286%，反映出下游需求旺盛，公司处于高景气度状态。
产能扩张保障未来成长：公司预计2021-2022年投产军民融合项目和包头一期工程，新增碳纤维与织物产能6000吨。风电碳梁板块预计2021年产能提升20%，维斯塔斯专利到期将带来需求增长。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为21.16亿元，同比增长23.36%；预计2021-2023年分别为26.21亿元、33.26亿元、41.64亿元，年均增长约24%-27%。
归母净利润：2020年为6.42亿元，同比增长22.98%；预计2021-2023年分别为7.97亿元、9.67亿元、12.33亿元。
毛利率：2020年为49.81%，预计2021-2023年分别为50.0%、49.0%、50.0%。
净利率：2020年为30.29%，预计2021-2023年分别为30.4%、29.1%、29.6%。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.54元、1.87元、2.38元，对应PE分别为44倍、36倍、29倍。
ROE：2020年为17.6%，预计2021-2023年分别为17.9%、17.8%、18.5%。
P/B：2020年为9.7倍，预计2021-2023年分别为7.9倍、6.5倍、5.3倍。

投资建议

首次给予“增持”评级：公司是A股碳纤维行业龙头企业，受益于军民用碳纤维需求增长和产能扩张，未来成长可期。
盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为1.54元、1.87元、2.38元，对应PE分别为44倍、36倍、29倍。

风险提示

新产品研发不及预期：新产品开发进度可能影响公司未来增长。
产能提升不及预期：新项目投产进度可能影响产能扩张速度。
全球经济复苏不及预期：全球经济环境变化可能影响下游需求。

业务板块分析

碳纤维与织物：2020年营收10.78亿元，同比增长35.11%，占总营收51%。T300级维持稳定供应，T700级产品销售超千吨，且在多个领域应用扩大。
风电碳梁：2020年营收7.18亿元，同比增长6.61%，占总营收34%。公司通过G1C测试和新产品开发保障了业务增长。
预浸料：2020年营收2.36亿元，同比增长33.61%，占总营收11%。产品在航空航天、船舶、机械等领域应用扩大，且风电预浸料已应用于叶片制造并取得批产订单。
制品与其他：预计2021-2023年营收增长率保持在10%，毛利率维持在17%。