投资策略专题：基金季报中的“抄作业”方法-20210727-开源证券-17页_1mb

基金季报中的“抄作业”方法分析总结

核心内容

本报告分析了2021年二季报中绩优基金超额收益的来源，并探讨了“抄作业”策略在投资中的应用。通过分析基金持仓数据，发现绩优基金的超额收益主要来自于周期和成长板块，尤其是有色、电子、化工和电新行业。同时，绩优基金超配的股票在未来6-12个月内往往表现出显著的超额收益，且这种收益具有持续性，不随时间反转。

主要观点

1. 绩优基金超额收益来源：

   • 绩优基金跑赢市场的主要原因是配置了周期和成长板块。
   • 有色、电子、化工和电新行业的股票被绩优基金相对超配较多，贡献度最高。
   • 电新行业虽然表现优异，但由于配置趋同度较高，可能带来一定的交易拥挤风险。

2. “抄作业”策略的有效性：

   • 历史数据显示，绩优基金超配的股票在未来6-12个月内持续累积超额收益，且收益不随时间反转。
   • 该策略挖掘的是中长期的投资机会，能够识别具有高景气度的股票。

3. 基本面逻辑：

   • 绩优基金超配股通常具有较高的中长期景气度，这是其超额收益的核心来源。
   • 2011-2012年和2014-2016年期间，由于经济转型和投资风格调整，绩优基金超配股未表现出稳定的超额收益。

4. 交易拥挤风险：

   • 个股层面，部分绩优基金超配股短期超涨，选择动量适中的股票可能更优。
   • 组合层面，若绩优基金配置方向整体拥挤，可能带来回撤风险，如2021年春节后的市场回撤。

关键信息

1. 持有基金质量定义

• 定义：通过基金的超额收益与持仓比例计算出的股票持有基金质量，反映其被绩优基金超配程度。
• 公式：
  $$
  \overline{\alpha_s} = \frac{\sum_f \overline{\alpha_f} w_{s,f}}{\sum_f w_{s,f}}
  $$
  其中，$\overline{\alpha}_s$ 是股票 $s$ 的持有基金质量，$\overline{\alpha}f$ 是基金 $f$ 的超额收益，$w{s,f}$ 是基金 $f$ 持有股票 $s$ 的比例。

2. 近期绩优基金配置分析

• 2021年二季报中，绩优基金主要配置了有色、煤炭、化工、钢铁、石油石化等周期行业，以及电新和电子等高景气成长赛道。
• 持有基金质量最高的20只股票中，新能源产业链占比较高，包括电新、有色、化工等。

3. 未来收益预测

• 绩优基金超配股在2021年中报和全年预计保持较高景气度，其中有色、化工、电子和石油石化行业的景气度较高。
• 个股层面，绩优基金超配组股票的中报净利润增速中位数为201.2%，全年一致预测净利润增速中位数为89.6%。
• 绩优基金超配组股票的分析师盈利预测上调比例高于低配组，表明市场对其未来业绩有较高预期。

4. 组合建议

• 组合1：持有基金质量最高的50只股票，其中部分股票近期涨跌幅居中，可能更具投资价值。
• 组合2：持有基金质量最高的100只股票中尚未披露半年报业绩预告的股票，可能在未来中报中表现较好。
• 组合3：持有基金质量最高的100只股票中属于有色、煤炭、化工、钢铁、石油石化、电新和电子等行业的股票，未来跑赢市场的可能性较高。

5. 风险提示

• 测算误差：由于数据来源和计算方法的限制，可能存在一定的测算误差。
• 历史规律失效：历史数据不能完全代表未来表现，需谨慎对待。

结论

绩优基金超配股具有中长期超额收益潜力，但需注意交易拥挤风险和基本面验证。投资者应结合基本面分析，选择动量适中、景气度高的股票和行业。此外，关注传统行业中毛利率提升的机会，也是当前投资策略的重要方向。