20210813-国金证券-选股策略_基金经理抱团组合_如何更有效地抄基金经理作业_16页_1mb

选股策略：基金经理抱团组合总结

核心内容概述

本文探讨了“抄基金经理作业”的投资策略，重点分析了基金经理抱团50组合的构建方法、历史表现及金牛与非金牛基金经理在该策略下的差异表现。该策略基于公募基金季度持仓数据，构建了一个由重仓股重合度最高的50只个股组成的组合，具有一定的时效性和有效性。

主要观点

• 时效性与有效性：基金经理的重仓股披露时间通常滞后于季末约20天，因此“抄基金经理作业”具有一定的时效性，且历史数据显示该策略能带来明显的超额收益。
• 组合构建方法：
  1. 汇总所有主动权益类基金的重仓股，剔除管理规模小于1亿元的基金经理。
  2. 按照重仓股出现频率和持股市值排序，选取50只被最多基金经理重仓持有的股票。
  3. 以持股市值占比为权重计算加权组合，或以等权重方式计算等权组合。
• 超额收益表现：自2010年以来，抱团50组合（无论是加权还是等权）累计收益率显著高于沪深300指数和偏股型基金指数，表现出较强的超额收益能力。
• 风格特征：抱团50组合长期偏向成长和大市值风格，风格因子暴露度稳定，但市场、估值、动量等因子暴露度波动较大。
• 金牛与非金牛基金经理差异：
  • 长期表现：金牛基金经理的抱团50组合在累计回报、阿尔法收益和回撤控制方面表现更优。
  • 短期表现：在市场风格快速轮动的阶段，非金牛基金经理的调仓更为迅速和激进，因此其组合表现更佳。
• 行业分布：医药、电力设备及新能源、食品饮料、电子等行业是抱团50组合的主要构成部分，对组合收益贡献显著；而交通运输、商贸零售和石油化工等行业则对组合表现形成拖累。

关键信息

抱团50组合表现

风格因子暴露

• 成长因子：持续为正，表明组合偏向成长风格。
• 市值因子：整体为正，且在2014-2017年有U型波动，但仍偏向大市值风格。
• 其他因子：如市场、估值、动量、利润率和资产负债率等因子暴露度波动较大。

金牛与非金牛基金经理对比

• 长期表现：金牛基金经理的抱团50组合在总回报、阿尔法和回撤控制方面更优。
• 短期表现：
  • 2014-2015上半年：非金牛组合因调仓更快更激进而表现更好。
  • 2018年前三季度：非金牛组合增配医药、计算机等成长板块，表现更佳。
  • 2019年下半年至2020年一季度：非金牛组合对TMT板块增配更积极。
  • 2020年四季度至今：非金牛组合对市场风格轮动的跟踪更为紧密。
• 调仓特点：
  • 非金牛基金经理管理规模较小，调仓更灵活，倾向于追逐行业动量。
  • 金牛基金经理更注重长期稳定性和回撤控制，适合市场风格稳定的阶段。

风险提示

• 流动性风险：市场波动可能导致个股流动性不足。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治、主权评级下调、政治风险等可能影响市场。
• 政策监管风险：如金融去杠杆等政策变化可能对市场产生冲击。

特别声明

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