20210727-东吴证券-晨会纪要_9页_410kb

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、电子行业、有色金属行业以及新势力造车行业进行了深入分析，并对中炬高新等个股进行了事件点评。整体内容聚焦于市场趋势、基金持仓变化、行业投资逻辑及个股基本面分析，为投资者提供了多维度的市场洞察与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 宏观策略：四类基金画像与市场动向

• 四类基金操作趋势：

  • 短跑健将（近一年业绩TOP100）：极致赛道选手，all-in新能源，持股稳定，行业集中度高。广义新能源配置占比高达66%，显著高于公募整体配置。
  • 长期赢家（近五年业绩TOP100）：重仓消费赛道，二季度边际卖白酒买新能源，仍超配食品饮料、医药、休闲服务。
  • 头部玩家（规模TOP100）：坚守白酒，结构调仓至二三线龙头，加仓新能源来自对银行、保险的减持，仍超配消费赛道。
  • 新发玩家（新成立100只基金）：果断赛道切换，大幅减仓白酒，买入新能源，电气设备取代食品饮料成为第一重仓。

• 个股审美差异：

  • 短跑健将偏好小市值、高利润增速个股；
  • 头部玩家更看重低估值、高ROE；
  • 新发玩家同样重视高ROE。

2. 固收金工：银行转债市场分析

• 银行转债市场现状：

  • 存续银行转债规模占比近1/3，是转债市场核心品种；
  • 截至2021年7月25日，存量交易规模达2195亿元，未来发行规模有望突破3000亿元。

• 银行板块基本面：

  • 宏观经济复苏和信贷需求回暖支撑银行盈利；
  • 2021年Q1银行净息差受按揭贷款重定价影响，Q2有望企稳回升；
  • 大型银行盈利增速有望高于行业平均，中小银行则面临风险暴露。

• 配置建议：

  • 银行板块PB（LF）估值约0.66倍，处于低位，具备较高配置性价比；
  • 建议关注优质银行及具备估值修复逻辑的银行转债；
  • 个券推荐：股性银行转债推荐光大转债、苏银转债、杭银转债、南银转债；债性银行转债推荐浦发转债。

3. 电子行业：被动元器件国产替代机遇

• 行业表现：

  • 上周申万电子指数上涨3.5%，在所有一级行业中涨幅排名第7；
  • 半导体板块涨幅最大，达7.98%。

• 市场趋势：

  • 被动元器件需求稳定增长，片式电阻市场空间稳步提升；
  • 片式电阻占电阻市场份额最高，技术门槛高，生产工序复杂，氧化铝陶瓷基片是核心部件。

• 行业格局：

  • 全球片式电阻市场由台湾企业主导，如国巨、华新科；
  • 大陆厂商如风华高科已具备较强技术实力，未来产能扩张将提升市场份额。

• 投资建议：

  • 推荐风华高科，其片式电阻产能已突破400亿只/月，扩产项目有序推进；
  • 推荐三环集团，作为电阻原材料供应商，计划扩产氧化铝陶瓷基片，巩固行业龙头地位。

4. 有色金属行业：供需景气持续，关注能源金属与稀土金属

• 行业表现：

  • 上周有色金属（申万）指数上涨0.08%，细分行业中铜、铝、铅锌涨幅较大；
  • 黄金指数微跌，受美债收益率和疫情因素影响。

• 投资逻辑：

  • 三大逻辑支撑：全球流动性充裕、疫情后经济复苏、碳中和背景下大宗商品供给受限；
  • 工业金属：继续看好铜、铝、锌，特别是受益碳中和的电解铝行业，推荐神火股份、云铝股份、紫金矿业等；
  • 新能源上游材料：锂、钴、铜箔、稀土、磁材需求高增长，推荐华宏科技、包钢股份、盛和资源、金力永磁、永兴材料等。

• 市场动态：

  • 美国失业金申请人数增加，推动贵金属价格上涨；
  • 国内极端天气导致铜、铝加工企业停工，供给端受限；
  • 新能源汽车需求旺季临近，碳酸锂价格维持强势。

5. 新势力造车：特斯拉与蔚小理对比分析

• 核心维度对比：
  • 创始人与高管团队：风格各异，李想稳健、李斌灵活、何小鹏技术导向、马斯克颠覆性强；
  • 融资历程：特斯拉融资规模最大，蔚来、小鹏、理想依次递减，均与地方政府合作；
  • 品牌理念与用户运营：蔚来重视用户生态，小鹏与理想侧重技术与产品；
  • 渠道与技术布局：理想率先实现渠道下沉，特斯拉、小鹏、蔚来布局三电系统与智能化软件；
  • 生产模式：特斯拉、理想纯自建工厂，蔚来、小鹏依赖代工；
  • 产品规划：理想聚焦家庭用户，蔚来对标BBA，小鹏主打智能化，特斯拉全面渗透市场；
  • 财务表现：特斯拉盈利最好，蔚来仍为负，理想率先实现盈利。

6. 推荐个股：中炬高新事件点评

• 事件回顾：

  • 公司发布定增预案，拟非公开发行2.39亿股，募集不超过77.91亿元；
  • 全额由控股股东中山润田认购，持股比例将提升至42.31%；
  • 拟回购股份用于注销，维护中小股东利益。

• 投资要点：

  • 定增彰显公司发展信心，有利于机制理顺；
  • 6月份动销逐步回暖，激励机制改善；
  • 正在推进地产业务剥离，资金将用于支持美味鲜主业。

• 盈利预测与评级：

  • 维持21-23年EPS预测为1.24/1.52/1.83元，当前PE为31/26/21倍；
  • 维持目标价60.8元，对应22年40倍PE，评级为“买入”。

风险提示

• 基金持仓：本报告仅对基金二季报数据进行分析，不构成投资建议；
• 银行转债：中报业绩不及预期、正股股价大幅波动、信用风险事件；
• 电子行业：市场需求不及预期、企业研发进度不及预期；
• 有色金属：经济增长不及预期、美国流动性转向；
• 新势力造车：新能源发展低于预期、智能化增速低于预期；
• 中炬高新：行业竞争加剧、食品安全风险、销售不达预期等。

投资建议总结

• 基金配置：关注新能源、消费赛道，不同基金类型偏好不同；
• 固收领域：银行转债具备配置价值，建议精选优质银行及具备估值修复逻辑的个券；
• 电子行业：关注国产替代与技术升级，尤其是片式电阻及原材料供应商；
• 有色金属：继续看好能源金属与稀土金属，关注电解铝、锂、钴、铜箔等；
• 新势力造车：长期看好特斯拉与理想，技术与产品定位优势显著；
• 个股推荐：中炬高新具备成长性，定增与回购彰显发展信心。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘-5%至-15%；
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月行业指数跌幅相对大盘-5%以下。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议；
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，也可能为其提供服务；
• 投资有风险，决策需谨慎。