策略专题研究报告：如何更有效地抄基金经理作业-20210813-国金证券-16页_1mb

报告摘要

选股策略：基金经理抱团组合总结

核心内容

本文探讨了“抄基金经理作业”的选股策略，重点分析了基金经理抱团50组合的表现、风格特征以及金牛与非金牛基金经理在该策略下的差异。通过对比历史数据与风格因子暴露，揭示了该组合在长期和短期市场风格变化中的表现差异。

主要观点

1. 抱团50组合的构建方法

构建基础：基于公募基金季度报告中披露的重仓股，汇总全市场权益类基金经理的持仓，选取重合度最高的50只个股组成组合。
构建步骤：
1. 整理每个基金经理的重仓股名单，考虑其管理的多只基金产品。
2. 汇总所有基金经理重仓股的出现次数，选取出现次数最多的50只股票。
3. 按照持股市值计算各股票的权重。
4. 以2010年一季度基金报告披露后为基期，计算等权与加权组合的累计收益率。

2. 抱团50组合的长期表现

累计收益率：自2010年以来，抱团50组合（加权）累计收益率为199%，（等权）为260%，显著高于沪深300全收益指数（92%）和偏股型基金指数（153%）。
超额收益：在大多数年份中，该组合均跑赢沪深300指数和偏股型基金指数，仅在2014年和2018年跑输市场，2013年也略微跑输偏股型基金指数。
风格特征：组合长期偏向成长和大市值风格，风格因子暴露程度稳定，尤其成长因子持续为正，显示出对成长股的偏好。

3. 金牛与非金牛基金经理的对比

成分股重叠：金牛与非金牛基金经理的抱团50组合成分股重叠约30家，主要集中在电力设备及新能源、医药、食品饮料和电子等行业。
长期表现：
- 金牛基金经理：累计回报更高，阿尔法更优，贝塔更低，回撤控制更佳。
- 非金牛基金经理：在市场风格快速转变阶段表现更优，调仓更迅速、更激进。
短期表现：
- 在2014-2015上半年、2018年前三季度、2019年下半年至2020年一季度、2020年四季度至今等市场风格轮动较快的阶段，金牛基金经理抱团50组合均跑输非金牛组合。
- 在市场风格相对稳定时，如2016-2017年蓝筹行情，金牛基金经理组合表现更优。

关键信息

4. 行业分布与收益贡献

持股数量最多行业：医药、计算机、电子、食品饮料、传媒和电力设备及新能源。
收益贡献最大的行业：医药（19.7%）、电力设备及新能源（16.6%）、食品饮料（12.6%）、电子（9.5%）。
拖累业绩的行业：交通运输、商贸零售和石油化工等。

5. 风险提示

流动性风险：市场波动可能影响组合流动性。
海外黑天鹅事件：地缘政治、主权评级下调等事件可能对市场产生冲击。
政策监管风险：如金融去杠杆等政策变化可能影响市场环境。

总结

基金经理抱团50组合是一种基于公募基金持仓数据的选股策略，具有一定的时效性与超额收益潜力。其长期表现偏向成长和大市值风格，但风格因子暴露存在波动。金牛基金经理的组合在长期中表现更优，阿尔法更高，回撤更小，但在市场风格快速轮动阶段，非金牛基金经理的组合可能更具优势。投资者应根据市场风格变化灵活选择策略，同时注意相关风险。