20180415-安信证券-重庆啤酒-600132.SH-实际净利率再创新高_扬帆22稳健开局_9页_593kb

报告摘要

重庆啤酒2017年年报及2018年展望总结

核心内容概览

重庆啤酒（600132.SH）于2018年4月15日发布2017年年报，展示了公司在2017年的业绩表现和战略进展。尽管营业收入微降0.6%，但归属于上市公司股东的净利润同比增长82.0%，达到3.29亿元，吨酒价格提升6.3%，至3474元/吨，实际净利润率达到12.2%，再创新高。公司2017年拟每10股派发现金股利8元，股息率约为3.4%。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2017年全年：
- 营业收入：31.75亿元，同比微降0.6%；
- 归属于上市公司股东净利润：3.29亿元，同比增长82.0%；
- 实际净利润：3.9亿元（考虑减值调整后）；
- 实际净利润率：12.2%；
- 净利润增长主要受益于产品结构优化和区域扩张。
第四季度：
- 营业收入：4.89亿元，同比下降3.7%；
- 归属于上市公司股东净利润：0.13亿元，首次实现盈利。

2. 销量与收入增长

全年啤酒销量：88.75万千升；
剔除关厂影响后，销量增长1%；
预计2018年销量和收入增速将加快；
销量增长主要来自四川和湖南地区，分别增长6%和7%；
重庆地区销量因创卫清理下降0.8%，预计2018年影响将减轻。

3. 产品结构与吨价提升

高、中、低档产品收入分别增长8%、-2%、-2%；
吨价提升6.3%，反映产品结构持续升级；
毛利率39.3%，暂时未能同步反映吨价提升，主要受成本上涨影响。

4. 战略进展

2018年进入“扬帆22”战略阶段，收入增长目标更加明确；
嘉士伯承诺实施时间窗口临近（2017.12~2020.12），资产注入预期提升公司竞争力；
公司与嘉士伯将共同推进区域扩张与高端化战略。

5. 高管考核调整

2018年高管薪酬考核中，收入与利润指标权重均为35%；
更加重视收入规模的扩张，反映公司战略重心的转移。

6. 投资建议

上调2018-2020年净利润预测至4.0、4.8、5.4亿元；
对应EPS为0.83、1.00、1.12元；
给予买入-A的投资评级，6个月目标价27.5元；
目标价相当于2018年33倍、2019年28倍动态市盈率。

7. 风险提示

区域扩张不达预期；
资产注入增厚不达预期。

财务预测与估值数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	31.96	31.76	34.30	37.73	43.38
净利润（亿元）	18.10	32.95	40.01	48.38	54.30
每股收益（元）	0.37	0.68	0.83	1.00	1.12
每股净资产（元）	2.54	2.40	3.08	3.29	4.03
市盈率（倍）	63.0	34.6	28.5	23.6	21.0
市净率（倍）	9.3	9.8	7.7	7.2	5.8
净利润率	5.7%	10.4%	11.7%	12.8%	12.5%
ROE	14.7%	28.3%	26.9%	30.4%	27.8%
ROIC	12.6%	43.2%	115.8%	43.1%	-5831.3%

未来展望

2018年：公司进入“扬帆22”战略阶段，有望迎来收入增长提速和利润率稳步提升；
区域扩张：四川、湖南等地区销量增长显著，公司计划在2018年加大市场投放；
高端化战略：通过产品升级提升吨价，实现收入增长；
资产注入：嘉士伯承诺资产注入时间窗口临近，若实现将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。

财务指标分析

成长性：
- 营业收入增长率：2018E为8.0%，2019E为10.0%，2020E为15.0%；
- 净利润增长率：2018E为21.4%，2019E为20.9%，2020E为12.2%；
- EBITDA增长率：2018E为19.8%，2019E为17.5%，2020E为10.8%。
运营效率：
- 固定资产周转天数：138天（2018E）；
- 流动资产周转天数：192天（2018E）；
- 应收账款周转天数：9天；
- 存货周转天数：101天（2018E）；
- 总资产周转天数：389天（2018E）。
偿债能力：
- 资产负债率：61.3%（2018E）；
- 流动比率：1.13（2018E）；
- 速动比率：0.42（2018E）；
- 利息保障倍数：23.85（2018E）。

分红与现金流

分红政策：2017年每10股派8元，股息率约3.4%；
经营性现金流：2017年经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元，同比增长44%；
现金流预测：2018年经营性现金流预计为-331.3万元，但整体现金流仍保持充沛。

投资评级与建议

投资评级：买入-A；
目标价：27.5元（6个月）；
估值指标：
- 2018年PE：28.5倍；
- 2019年PE：23.6倍；
- 2020年PE：21.0倍。

风险提示

区域扩张不及预期；
资产注入未能如期实现；
市场竞争加剧可能影响业绩表现。

总结

重庆啤酒在2017年实现了净利润的大幅增长，尽管营业收入略有下降，但得益于产品结构优化和区域扩张，公司展现出强劲的增长潜力。2018年公司将正式进入“扬帆22”战略阶段，加大资源投入以实现收入增长和高端化目标。同时，嘉士伯的资产注入承诺可能进一步增强公司的市场竞争力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利前景，值得投资者关注。

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