20210307-新时代证券-策略周报_美股历史上_牛不过三_的魔咒_11页_1mb

报告摘要

本文分析了美股历史上“牛不过三”的魔咒，并探讨了其成因及A股可能面临的类似情况。文章指出，美股在某些时期也出现过牛市持续时间较短的现象，但近年来投资者结构变化使得股市对经济波动的反应趋于钝化，从而打破了这一魔咒。同时，文章为A股投资者提供了短期策略建议和行业配置方向。

美股“牛不过三”魔咒的历史表现
- 1910-1925年和1960-1983年期间，美股出现过“牛不过三”的现象，主要原因是经济改善周期较短，通常不超过三年。
- 每一轮牛市的结束往往与经济和盈利的周期性波动相关，特别是短周期的经济下行会引发股市调整。
美股如何打破“牛不过三”魔咒
- 在1950-1968年和1980-2000年期间，美股打破了“牛不过三”的魔咒，这主要得益于投资者结构的变化。
- 股市对小幅度的经济下行不再敏感，调整时间较短，跌幅较小，只有危机式的经济下行才会引发剧烈调整。
对A股的启示
- 中国经济波动性已大幅下降，投资者结构持续优化，A股对经济短周期波动的容忍度提升。
- 如果经济进入下行周期，股市调整的时间和空间会比以往更小，因此A股牛市大概率还未结束。
- 股市调整不可能领先经济指标很久开始，年初部分投资者担心的社融和货币环境拐点，尚不足以对股市造成致命影响。
短期策略判断
- 春节后市场的调整主要是技术性调整，与部分板块过快上涨有关。
- 整体A股盈利趋势在加速改善，流动性仍维持低位，未受海外通胀预期影响。
- 历史上A股牛市中最剧烈的调整多由加息、提高存准等政策引发，当前调整应为短期波动，预计1-2周内结束。

历史数据对比：美股在1910-1925年和1960-1983年期间也出现过“牛不过三”的现象，但近年来已打破这一魔咒。
经济与股市的关系：股市对经济周期的反应逐渐钝化，尤其在投资者结构优化后，对小幅度经济下行不再敏感。
A股的牛市前景：若慢牛背景成立，A股不应在经济领先指标刚变化时见顶，牛市大概率持续。
短期调整性质：春节后调整为技术性调整，非基本面驱动，预计短期结束。
行业配置建议：
- 周期板块：重点关注有色、化工、新能源车、电子等，受益于货币宽松和库存周期。
- 可选消费：电影、航空、酒店等受疫情影响较大的行业将逐步恢复。
- 科技板块：5G、半导体等领域存在机会，尤其在估值充分消化后。
- 金融板块：银行和地产在经济改善第二年可能表现超预期，券商机会被延后。

行业评级：
- 推荐：预计行业指数表现强于沪深300指数。
- 中性：预计行业指数表现与沪深300指数持平。
- 回避：预计行业指数表现弱于沪深300指数。
公司评级：
- 强烈推荐：预计股价涨幅在20%以上。
- 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%。
- 中性：预计股价变动幅度介于-5%-5%。
- 回避：预计股价跌幅在5%以上。

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