20210427-国金证券-山西汾酒-600809.SH-Q1业绩超预期_十四五_品牌复兴在路上_4页_956kb

山西汾酒 (600809.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

山西汾酒作为清香型白酒的龙头企业，近年来在业绩和品牌战略方面表现出强劲的增长势头。公司2020年实现营收139.90亿元，同比增长17.63%，归母净利30.79亿元，同比增长56.39%。2021年第一季度，公司营收同比增长77.03%，归母净利同比增长77.72%，业绩超预期。公司持续推动“十四五”品牌复兴战略，强化省外市场扩张，提升产品结构和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2020年全年及2021年第一季度业绩均超预期，显示其在市场恢复和品牌升级方面的成效显著。
• 省外市场扩张：2020年省外收入同比增长31.74%，占比提升至57%，其中长江以南市场增速均超50%，成为增长主力。
• 产品结构优化：汾酒系列销量同比增长18.19%，吨价同比增长3.77%，青花系列收入预计增长30%以上，玻汾增速预计在20-30%之间。
• 盈利能力提升：2020年净利率同比提升4.48pcts，2021年Q4净利率同比提升7.09pcts，显示公司盈利能力持续改善。
• 财务指标稳健：公司资产规模持续增长，资产负债率逐步下降，现金流状况良好，经营性现金流净额呈上升趋势。

关键信息

市场数据

• 市场价格：391.48元
• 总股本：8.72亿股
• 已上市流通A股：8.66亿股
• 总市值：3,411.86亿元
• 年内股价最高最低：456.00/98.65元
• 沪深300指数：5077
• 上证指数：3441

财务预测

• 2021-2023年营业收入增长率分别为35%、27%、25%
• 2021-2023年归母净利润增长率分别为49.1%、36.8%、30.6%
• 对应PE分别为74X、54X、42X

业绩简评

• 2020年营收增长17.63%，净利增长56.39%
• 2021年Q1营收增长77.03%，净利增长77.72%
• 渠道库存处于历史低位，复兴版产品升级加速

经营分析

• 2020年毛利率下降1.21pcts，销售费率下降5.12pcts，管理费率上升0.29pct，净利率提升4.48pcts
• 2021年Q1毛利率提升0.79pct，销售费率下降3.21pcts，净利率下降0.04pct

战略展望

• 2021年公司力争实现30%的增长
• “十四五”期间，品牌复兴战略将加速，预计青花系列占比提升至40-50%，省外收入占比提升至70%
• 收入端复合增长率预计在25%以上

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 区域市场竞争加剧风险
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：关键财务指标预测

损益表预测

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力