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五粮液2020年度业绩及投资分析总结

核心内容

五粮液在2020年度实现了营收和归母净利润的稳健增长，预计全年营收约为572亿元，同比增长约14%，归母净利润约为199亿元，同比增长约14%。尽管20Q4增速有所放缓，但主要归因于春节错位及进入淡季时公司控量挺价的策略。公司对2021年及“十四五”期间的高质量发展策略持乐观态度，预计未来三年EPS分别为5.13元、6.18元和7.23元，维持“买入”评级。目标价设定为389.34元，较当前价格有所上调。

主要观点

• 业绩表现：2020年五粮液实现“十三五”圆满收官，业绩增长稳健，为2021年开门红奠定基础。
• 产品策略：公司优化产品结构，完善“1+3”产品体系，推出经典版五粮液以拉升品牌价值；同时清理系列酒中低质量产品，集中资源打造四个全国性大单品。
• 渠道改革：推动市场运营模式向量价协调转变，清理投机性客户及低质量终端，重点发展团购渠道，以增强渠道控制力和产品定价权。
• 市场前景：预计2021年公司将聚焦高质量市场份额提升，以创新、转型、跨越为主导，迈向高质量发展阶段。
• 估值调整：考虑到20年业绩略低于预期，小幅下调盈利预测，基于可比公司21年平均PE为63倍，给予五粮液21年63倍PE估值，目标价为389.34元。

关键信息

2020年财务指标

• 营收：约572亿元，同比增长约14%
• 归母净利润：约199亿元，同比增长约14%
• EPS：5.13元
• PE：64.36倍
• PB：14.95倍
• EV/EBITDA：46.15倍

2021-2022年预测

• 2021年营收：66,029亿元，同比增长约15.4%
• 2021年归母净利润：23,970亿元，同比增长约20.4%
• 2022年营收：74,938亿元，同比增长约13.5%
• 2022年归母净利润：28,068亿元，同比增长约17.1%
• 2021年EPS：6.18元
• 2022年EPS：7.23元

估值与盈利预测调整

• 原预测与现预测对比：
  • 2020年营收增速由15.4%调整为14.2%，下降1.2%
  • 2021年营收增速由17.4%调整为15.4%，下降2.0%
  • 2022年营收增速由13.7%调整为13.5%，下降0.2%
  • 2020年归母净利润由20,611亿元调整为19,902亿元，下降3.4%
  • 2021年归母净利润由25,711亿元调整为23,970亿元，下降6.8%
  • 2022年归母净利润由29,981亿元调整为28,068亿元，下降6.4%

财务比率分析

• 毛利率：从2018年的73.80%上升至2020年的75.36%，预计2022年将达到78.10%
• 净利率：从2018年的33.44%上升至2020年的34.77%，预计2022年将达到37.45%
• ROE：从2018年的22.91%上升至2020年的24.89%，预计2022年将达到25.99%
• ROIC：从2018年的85.63%上升至2020年的145.31%，预计2022年将达到186.55%
• 资产负债率：从2018年的24.36%上升至2020年的27.98%，预计2022年将降至26.98%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济表现低于预期
• 食品安全问题

公司基本资料

• 总股本：3,882百万股
• 流通A股：3,796百万股
• 52周内股价区间：102.11-330.00元
• 总市值：1,280,931百万元
• 总资产：99,979百万元
• 每股净资产：20.69元

估值对比

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：389.34元
• 预期表现：公司有望持续发力高端战略单品，拉升品牌价值，强化渠道管控、加推团购，拉动产品价格持续提升，同时销量受益于高端酒扩容，共同推动营收稳步上升。

总结

五粮液在2020年实现了业绩稳健增长，为“十三五”画上圆满句号。公司通过产品优化和渠道改革，进一步巩固市场地位。2021年及“十四五”期间，公司将聚焦高质量发展，提升市场份额，推动创新与转型。尽管2020年业绩略低于预期，但调整后的盈利预测仍显示公司具有良好的增长潜力，维持“买入”评级。