深度报告-20230131-安信证券-钢研高纳-300034.SZ-高温合金零部件平台型配套企业_享航发赛道长坡厚雪_35页_1mb

钢研高纳（300034.SZ）总结

核心内容

钢研高纳是钢研集团旗下的高温合金资产上市平台，具备强大的技术储备和研发实力，是国内高温合金领域的重要参与者。公司自1958年成立以来，不断拓展业务布局，形成了以铸造、变形及新型高温合金为主的三大业务线条，实现了全品类覆盖，并在细分市场具有较高的市占率。公司与重要下游客户如航发动力保持紧密合作，2019年参与公司定增，2022年与公司设立西安钢研，合作正逐步落地。此外，公司通过设立多个子公司，如钢研青岛、常州钢研、涿州高纳及德阳钢研锻造，不断提升生产能力，推动从研发型向批产型转变。

主要观点

• 技术实力雄厚：公司拥有120余种高温合金研发成果，占全国该类型合金80%以上，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种。在《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司牵头研发114种，占56%。
• 股权激励绑定核心骨干：公司分别于2012年和2019年实施两次股权激励计划，激励对象均为核心科研技术骨干，有助于提升公司运营效率。
• 与航发合作密切：公司拟与航发动力设立合资公司，航发动力以设备和无形资产出资，有望提升公司业务生产能力。
• 航发赛道长坡厚雪：高温合金是先进航空发动机热端部件首选材料，涡轮前温度提升显著带动高温合金用量增加。美军J79发动机高温合金使用量为10%，而第三代F110发动机已达55%，预计未来十年国内军用航空发动机市场空间年均约116亿元。

关键信息

业务布局

• 铸造高温合金：具备从母合金至精铸件的全链程生产能力，市场占有率超90%。
• 变形高温合金：国内市场综合占有率超30%，采用国产料生产盘轴类产品约占市场90%。
• 新型高温合金：FGH4095/4096/4097合金已批量用于国内多型号航空发动机，FGH4097在某盘件国产化招标中竞标第一，市场占有率60%。

财务数据

• 总市值：21503.60百万元
• 流通市值：20044.52百万元
• 2022-2024年预计净利润：3.6亿元、5.2亿元、7.4亿元
• 市盈率：60倍、41倍、29倍
• 每股收益：0.73元、1.08元、1.52元
• 净利润率：13.1%、15.0%、16.0%

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：61.73元
• 未来增长：预计公司将在航空航天新型号发动机逐步批产、原有发动机部件国产替代及更新维护的背景下，业绩进入快速增长通道。

风险提示

• 扩产速度不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 测算不及预期

详细分析

技术储备与研发能力

公司依托钢研集团，拥有19个国家级中心和实验室，技术储备充足。公司自成立以来，持续进行能力建设投资，如2012年完成粉末及变形高温金属材料、钛铝金属材料项目建设，2014年投资真空水平连铸高温母合金项目和高品质精铸件项目，提升公司营收和毛利率。

业务布局与市场占有率

公司通过设立多个子公司，如天津广亨、河北德凯、天津海德、青岛新力通、常州钢研、涿州高纳、西安钢研及德阳钢研锻造，不断拓展业务范围。公司在国内军用航空发动机市场占有率高，尤其在铸造高温合金领域，市场占有率超90%。

高温合金市场空间

预计未来十年我国军用航空发动机市场空间年均约为383亿元，其中高温合金需求约为116亿元。高温合金在航空发动机全生命周期中的价值量占比约为33.79%，占制造环节费用的20%及维修环节的51%。

合作与战略布局

公司与航发动力多次合作，包括2019年参与定增及2022年设立合资公司，进一步巩固其在高温合金领域的地位。此外，公司还通过设立子公司，积极拓展产业链，提升产业化能力。

未来发展潜力

公司具备从研发向批产转型的能力，未来有望在高温合金领域持续增长。随着新型军机加速列装，以及发动机国产化进程推进，公司高温合金产品需求将不断上升，特别是粉末高温合金和ODS合金等新型材料。

结论

钢研高纳凭借其雄厚的技术实力、全面的业务布局和与航发等重要客户的深度合作，有望在未来高温合金市场中持续增长。公司通过不断设立子公司和进行能力建设投资，提升生产能力和市场占有率，为业绩增长夯实基础。在航发赛道长坡厚雪的背景下，公司具备良好的长期成长性，值得投资者关注。