20161107-兴业证券-10月兴证固收行业利差跟踪_配置驱动下行_流动性干扰制约幅度_13页_895kb

2016年10月过剩行业利差跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2016年10月中国过剩行业信用利差的变化情况，重点探讨了利差压缩幅度趋缓的原因，并对过剩行业基本面、流动性环境及信用风险进行了评估。

主要观点

一、10月行业利差：持续压缩，但幅度趋缓

• 10月不同等级行业利差多数呈现压缩趋势，但幅度较9月有所减缓。
• AAA等级过剩行业利差持续收窄，但弱周期行业压缩幅度有限。
• AA+等级过剩行业利差压缩幅度与AAA等级相近，但整体力度下降。
• AA等级过剩行业利差继续压缩，但月度变动幅度小于上月。

二、低等级过剩行业利差压缩幅度为何减少？

• 配置驱动：低等级行业利差仍受配置填洼影响，但收窄力度减弱。
• 流动性紧绷：资金面趋紧，央行“控短放长”操作影响了个券收益率下行空间。
• 行业基本面：过剩行业景气度回暖，支撑利差收窄。
  • 煤炭行业：库存走低，价格攀升，下游需求提升。
  • 钢铁行业：地产投资惯性支撑需求，价格持续走高，但高炉开工率下降。
  • 上市公司三季报：显示行业盈利改善，增强市场信心。

三、过剩行业产能去化与再融资能力仍是信用观察重点

• 产能去化加速：截至9月底，钢铁和煤炭行业产能去化已完成全年任务的80%。
• 低等级企业风险未释放：等级偏低企业资产规模较小，潜在风险尚未完全暴露。
• 短期债务压力大：钢铁、有色金属等行业的短期债务占比偏高，筹资性现金流仍为负。
• 再融资受限：交易所新规实施后，弱资质企业再融资渠道将收窄，信用风险可能加速暴露。

关键信息

1. 行业利差变化

2. 信用风险分类

3. 信用监管新规

• 交易所对过剩行业实施“产业政策+综合指标评价”分类监管。
• 风险类企业再融资受限，需采取增信措施。
• 关注类企业需加强信息披露与风险提示。

投资建议

• 行业评级：基于行业指数相对上证综指/深成指的表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：根据公司相对大盘涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 分析师：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn
  • 黄伟平：huangwp@xyzq.com.cn
  • 罗婷：luoting@xyzq.com.cn
  • 左大勇：zuo@xyzq.com.cn
  • 王涵：wanghan@xyzq.com.cn
• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 销售经理：
  • 上海地区：罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王溪、李远帆
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、郑小平、陈杨、吴磊
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、王维宇、李昇、邵景丽
  • 海外地区：刘易容、徐皓、张珍岚、曾雅琪、赵新莉
  • 港股服务：丁先树、郑梁燕、周围、陈振光、孙博轶
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-38565955

风险提示

• 流动性紧绷仍对低等级行业利差压缩形成制约。
• 钢铁、煤炭行业虽景气度回升，但产能去化和再融资问题仍需关注。
• 弱资质企业信用风险可能加速暴露，需警惕违约事件。

报告总结：2016年10月，过剩行业信用利差整体呈现压缩趋势，但幅度减缓，主要受流动性收紧及配置力量迁移影响。尽管行业基本面改善，但短期债务压力和再融资受限仍是潜在风险点。投资者应关注政策导向及企业资质变化，合理配置资源，防范信用风险。