20161011-兴业证券-9月兴证固收行业利差跟踪_过剩行业低等级利差收窄_但需防范潜在风险_11页_970kb

过剩行业低等级利差收窄，但潜在风险仍存

核心内容

本报告主要分析2016年9月中国过剩行业信用利差的变化趋势，并探讨其背后的原因及潜在风险。报告指出，尽管低等级过剩行业利差显著收窄，但随着供给侧改革的持续推进，低等级企业仍面临较大的风险。

主要观点

一、9月行业利差：低等级过剩行业利差显著收窄

• 高等级行业利差压缩：AAA等级过剩行业利差压缩趋势延续，但收窄幅度低于8月；AA+等级过剩行业利差收窄幅度较大。
• AA等级过剩行业利差收窄：AA等级过剩行业利差显著收窄，同等级弱周期行业利差则持续走阔。
• 具体行业表现：
  • 采掘、钢铁、化工行业利差收窄幅度显著。
  • 城投、交运、公用事业等弱周期行业利差走阔。

二、低等级过剩行业利差收窄原因

1. 配置力量填洼：信用风险缓释，市场配置力量由高等级向低等级转移，推动低等级行业利差压缩。
2. 行业基本面改善：
   • 煤炭行业：下游钢铁、电力需求旺盛，价格指数走高，库存持续收缩。
   • 钢铁行业：价格先下后上，补库存仍在进行，盈利改善预期持续。

三、低等级企业面临潜在风险

• 供给侧改革提速：四季度产能去化任务加重，小型企业将面临更大压力。
• 资产规模偏小：低等级企业平均资产规模偏小，抗风险能力较弱。
• 利差收窄主要来自估值因素：行业基本面更有利于大型企业，低等级企业潜在风险仍存。

关键信息

• 时间范围：2016年9月。
• 行业重点：采掘、钢铁、化工等过剩行业；城投、交运、公用事业等弱周期行业。
• 利差变化：
  • AAA等级行业利差收窄幅度低于8月。
  • AA+等级行业利差收窄幅度较大。
  • AA等级行业利差显著收窄。
• 政策背景：
  • 供给侧改革持续推进，煤炭和钢铁行业去产能任务完成情况有所提升。
  • 10月至年底，先进产能煤矿可突破276个工作日限制，释放部分安全产能。
• 风险提示：
  • 低等级企业资产规模偏小，抗风险能力较弱。
  • 产能淘汰加剧，行业内部分化可能扩大。
  • 市场配置力量转移，低等级企业利差收窄主要来自估值因素，而非基本面改善。

行业评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 基准：相对大盘涨幅。

联系方式

• 分析师：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn
  • 黄伟平：huangweiping@xyzq.com.cn
  • 罗婷：luoting@xyzq.com.cn
  • 左大勇：zuo dayong@xyzq.com.cn
  • 王涵：wanghan@xyzq.com.cn
• 研究助理：
  • 池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 销售经理联系方式：
  • 上海地区：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、王溪、李远帆、胡岩
  • 北京地区：朱圣诞、郑小平、肖霞、刘晓浏、何嘉、吴磊
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇
  • 海外地区：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪、申胜雄、赵新莉
  • 港股机构销售服务团队：丁先树、郑梁燕、周围、孙博轶

法律声明

• 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属兴业证券，未经许可不得复制或转载。

信息披露

• 客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。