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佰利联(002601)：化工行业脱硝第一股

核心内容

佰利联（002601）在2013年8月23日获得河南省工业和信息化科技成果一等奖，其“脱硝用二氧化钛”项目获得认可。作为国内少数生产脱硝钛白粉的企业之一，佰利联在脱硝催化剂领域具有竞争优势，其产品是SCR脱硝催化剂的重要组成部分，占催化剂总成本的40%-50%。

主要观点

• 氮氧化物污染严重：氮氧化物（NOx）是主要的大气污染物，工业排放占比约71%，其中电力和热力生产占64%。
• 脱硝政策推动：2013-2015年是脱硝改造高峰，国家出台多项政策要求火电厂、钢铁厂、水泥厂等进行脱硝改造。
• SCR技术为主流：选择性催化还原（SCR）技术是目前脱硝的主流方式，脱硝效率可达80%-90%，但其成本较高，依赖催化剂和还原剂。
• 脱硝钛白粉需求增长：预计2013-2015年脱硝钛白粉市场需求约为8-16万吨/年，市场规模约20亿元-40亿元。
• 公司盈利预测：预计公司2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.39元、1.33元、2.10元，2014年-2015年将是公司盈利增长的关键年份，公司维持增持评级。

关键信息

氮氧化物污染状况

• PM2.5来源：包括自然源和人为源，其中人为源为主，主要由燃煤烟尘、工业粉尘、机动车排气等造成。
• NOx影响：NOx可导致酸雨、光化学烟雾、温室效应及臭氧层破坏，是大气污染的重要组成部分。

脱硝政策

• 2013年1月，脱硝电价政策试点范围扩大至全国所有燃煤发电机组。
• 2011年9月，《火电厂大气污染物排放标准》GB13223-2011大幅提高火电厂NOx排放限值。

脱硝技术路线

• 三种工艺路线：低氮燃烧技术（LNB）、非选择性催化还原（SNCR）、选择性催化还原（SCR）。
• SCR技术优势：脱硝效率高，技术适应性强，适用于新建和现役机组改造，但投资和运行成本较高。

SCR脱硝催化剂

• 钛白粉占比：钛白粉占SCR催化剂总重量的80%-90%，是催化剂的主要载体。
• 催化剂成分：主要活性成分为五氧化二钒（V2O5），助催化剂为氧化钨或氧化钼，其他成分包括硫酸盐、硅酸盐等。
• 催化剂制备：采用硫酸法纳米级锐钛型TiO2为最佳选择，其比表面积高，适合作为SCR催化剂载体。

市场规模测算

• 脱硝钛白粉需求：预计2013-2015年脱硝钛白粉市场需求为8-16万吨/年，按2.5万元/吨计算，市场规模约20亿元-40亿元。
• 其他工业领域：钢铁厂、水泥厂等工业炉窑若进行脱硝改造，预计增加脱硝钛白粉需求2-4万吨。

市场结构

• 国际供应商：日本Sakai Chem、ISK、法国Millennium、德国Sachtleben Chemie GmbH等。
• 国内供应商：安徽超彩、重庆新华、华铁钒钛等，其中华铁钒钛是国内首家拥有脱硝催化剂载体二氧化钛生产线的企业。

财务预测

投资评级

• 股票评级：增持。
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，增持为+10%~+20%。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，未作真实性、准确性及完整性的保证。
• 投资者应独立评估报告信息，并结合自身情况做出投资决策。
• 报告内容不构成投资建议，不承担任何法律责任。

总结

佰利联在脱硝领域具有重要地位，其“脱硝用二氧化钛”项目获得科技成果奖，表明公司在该领域的技术实力。随着国家对氮氧化物排放控制政策的推进，脱硝改造需求持续增长，带动脱硝钛白粉市场发展。SCR技术作为主流脱硝方式，对钛白粉需求量大，公司作为国内少数生产脱硝钛白粉的企业之一，有望受益于行业增长。未来三年，公司盈利有望显著提升，投资评级为增持。