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蜜雪集团（2097.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

蜜雪集团（2097.HK）作为全球最大的现制饮品企业，凭借强大的供应链体系和广泛的门店网络，确立了其在现制茶饮赛道的领先地位。公司以“低价+高性价比”为核心战略，通过加盟模式快速扩张，构建了可持续的商业模式。

主要观点

1. 行业地位与竞争优势

• 行业增长：中国现制饮品行业保持快速增长，2023年现制茶饮市场规模约2585亿元，现磨咖啡市场规模约1515亿元。
• 市场占有率：截至2025年H1，公司市占率约为49.6%，稳居行业龙头。
• 供应链优势：公司建立了覆盖全球六大洲38个国家的采购网络，五大生产基地实现核心饮品食材100%自产，27个自营仓库配合专车直配网络，90%的国内县级行政区可在12小时内触达。
• IP品牌力：雪王IP具有强大的流量吸引力，累计曝光量超286亿次，成为公司独特的竞争优势，无需支付高额授权费用。

2. 业务模式与盈利预测

• 业务结构：公司主营现制茶饮和现磨咖啡的研发、生产与销售，收入主要来源于商品和设备销售以及加盟和相关服务收入。
• 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为335.5/403.0/443.9亿元，净利润分别为60.0/74.0/84.1亿元，对应PE分别为24.2X/19.6X/17.3X。
• 毛利率预测：商品和设备销售毛利率预计分别为30.6%/31.0%/31.5%，加盟和相关服务毛利率预计分别为83.0%/83.3%/83.6%。
• 盈利指标：净利率预计从15.7%逐步提升至19.0%，ROE预计从29.9%下降至22.9%，但整体保持较高水平。

3. 股价催化剂

• 国内扩张：公司门店网络仍具备持续扩张空间，下沉市场与一二线城市双向渗透。
• 海外市场：东南亚市场是公司重点拓展区域，通过本地化供应链建设，提升配送时效与降低跨境物流成本。
• 幸运咖重启扩张：2025年幸运咖调整完成并重启扩张，重点拓展一二线城市核心点位，双品牌布局增强抗风险能力。

关键信息

4. 财务数据摘要

5. 风险提示

• 门店扩张不及预期：加盟商拓店意愿下降可能影响收入增长。
• 行业竞争加剧：竞争对手可能通过价格促销或费用投放冲击市场份额。
• 海外市场拓展不及预期：政策环境变化、消费者接受度不足或供应链本地化受阻可能影响海外扩张。
• 食品安全风险：门店数量庞大，若发生食品安全问题将影响品牌声誉。
• 汇率波动风险：海外业务收入占比提升，人民币汇率波动可能影响利润。

结论

蜜雪集团凭借强大的供应链体系、成熟的加盟模式及具有辨识度的雪王IP，已在中国现制饮品市场占据主导地位。未来，公司有望通过持续扩张、海外市场拓展及幸运咖品牌升级，进一步巩固其市场地位，提升盈利能力。首次覆盖给予“买入”评级。