20250309-浙商证券-蜜雪集团-02097.HK-蜜雪集团深度报告_平价高质茶饮绝对龙头_飞轮效应背书全球扩张_27页_2mb

蜜雪集团深度报告总结

核心内容概述

蜜雪集团（02097.HK）是一家全球领先的现制饮品企业，专注于提供高质平价的饮品产品，目前门店总数超过45,000家，覆盖中国及海外11个国家。公司凭借“高质低价”的产品定位、极致的供应链管理和强大的品牌影响力，实现了持续的收入增长和市场扩张。

主要观点

• 市场地位：蜜雪冰城是中国现制饮品行业中门店数量最多、规模最大的企业之一，且在全球市场中亦占据领先地位。
• 增长潜力：现制饮品行业持续扩张，尤其平价市场增长迅猛，三线及以下城市市场潜力巨大。
• 盈利模式：通过“直营为引导、加盟为主体”的模式，蜜雪冰城实现了高增长和高利润率，毛利率和净利率均保持在较高水平。
• 品牌建设：公司通过“雪王”IP营销，成功打造了具有广泛影响力的全民品牌，提升了品牌忠诚度和市场渗透率。
• 供应链优势：公司建立了覆盖全球的采购网络和五大生产基地，实现了原料自产和成本优势，形成正向循环的扩张回路。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年为103.5亿元，2023年增至203.0亿元，2024年Q1-Q3为186.6亿元，预计2024-2026年收入分别为256.6亿、303.3亿和341.4亿元，CAGR约12.6%。
• 利润：2021年净利润19.12亿元，2023年增至31.87亿元，预计2024-2026年净利润分别为44.2亿、49.4亿和55.7亿元，净利率分别为17.2%、16.3%和16.3%。
• 毛利率：2023年为29.5%，预计2024-2026年毛利率分别为30.7%、28.6%和28.6%。

门店扩张

• 国内门店：截至2024年9月30日，国内门店总数为37,565家，预计2024-2026年将分别增长至47,069家、52,975家和59,651家。
• 海外市场：截至2024年Q1-Q3，海外门店总数为4,792家，主要分布在印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、新加坡、老挝、澳大利亚、韩国及日本，其中印尼门店最多，达2,667家。
• 单店表现：平均单店终端零售额在2024年Q1-Q3为1,082.7千元，2021-2023年门店总数CAGR约37.0%，单店终端零售额CAGR约1.3%。

供应链与成本控制

• 自建中央工厂：2012年建立首家中央工厂，2014年建立专属物流体系，实现原料自产和配送效率提升。
• 成本优势：核心原材料采购成本低于行业平均10%-20%，2023年采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆分别为11.5万吨、5.1万吨、4.6万吨、1.6万吨、1.6万吨。
• 生产基地：公司拥有五大生产基地，年综合产能约165万吨，其中河南基地规模最大，年产能约121万吨。

品牌与营销

• IP营销：推出“雪王”IP，成为现制饮品行业中的超级IP，通过社交媒体和线下活动实现品牌触达。
• 品牌影响力：截至2024年9月30日，蜜雪冰城注册会员数达3.15亿，六大社交平台粉丝总数达4700万。
• 营销效率：品牌推广开支占收入比为0.9%，营销活动带动消费者互动和二次创作。

增长驱动因素

• 平价市场：中国平价现制饮品市场增速最快，预计2028年市场规模将达3719亿元。
• 消费习惯：现制饮品逐渐成为日常消费的一部分，消费者对性价比的关注度提升。
• 扩张策略：通过加盟模式和低成本高效率的运营体系，实现快速扩张，同时保持盈利能力。

风险提示

• 食品安全风险：现制饮品行业属于食品加工制造行业，一旦出现食品安全事故，将对行业造成负面影响。
• 宏观经济下行风险：现制饮品行业依赖居民收入水平，若宏观经济波动影响居民收入，将对行业产生不利影响。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为256.6亿、303.3亿和341.4亿元，归母净利润分别为44.2亿、49.4亿和55.7亿元。
• 估值：参考可比公司（百胜中国、农夫山泉、古茗），蜜雪集团2024-2026年PE分别为28倍、25倍和23倍，首次覆盖给予“增持”评级。

股权结构与管理团队

• 股权结构：创始人张红超和张红甫兄弟合计持股40.84%，引入战略投资者美团龙珠和高瓴，持股各4%。
• 管理团队：高层管理团队具有丰富的行业经验和卓越的领导力，推动公司持续增长。
• 员工激励：通过“青春无畏”和“始于足下”两个员工持股平台，提升团队凝聚力和核心竞争力。

行业分析

• 市场规模：2023年现制饮品行业规模达5100亿元，预计2028年将增长至11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。
• 消费趋势：中国人均现制饮品年消费量由2018年的8杯增至2023年的22杯，预计2028年将达51杯，消费场景日益多元化。
• 市场格局：平价品牌在现制饮品市场中具备较强增长潜力，蜜雪冰城作为唯一聚焦于平价现制饮品的企业，具有显著优势。

总结

蜜雪集团凭借其高质平价的产品定位、强大的供应链能力和创新的品牌营销策略，实现了快速扩张和稳定盈利。公司通过“直营+加盟”的模式，有效降低运营成本，提升市场渗透率。随着现制饮品行业持续增长，尤其是平价市场和下沉市场的发展，蜜雪集团有望在未来几年内继续扩大市场份额，实现更强劲的增长。