深度报告-2025-09-16-山西证券-蜜雪集团（02097）_茶饮标杆_未来增长点在哪儿_页_38页_2mb

蜜雪集团（02097.HK）深度分析报告总结

分析师：陈玉卢（执业登记编码：S0760525050001）

关键信息

• 公司成立28年，聚焦高质平价现制饮品，旗下拥有“蜜雪冰城”、“幸运咖”双品牌及“雪王”IP。
• 售价切入超低价市场，以加盟模式为主，2024年底总门店数达46,479家，覆盖全球。
• 盈利能力逐年提升，毛利率从2022年的28.34%提升至2024年的32.46%，净利率稳定在17.9%左右。

核心优势与竞争壁垒

1. 端到端供应链体系：五大生产基地、自动化生产线、全球化采购、本地化仓储配送，有效降低成本并提升效率。
2. 品牌与下沉市场：通过“雪王”IP持续赋能，在下沉城市门店密度高，三线以下城市门店占比57.4%，具备显著增长潜力。
3. 加盟扩张：低门槛、高灵活性加盟模式吸引大量加盟商，门店扩张速度快，2024年净增门店8,914家。

未来增长点

1. 国内市场加密：三线以下城市市场潜力大，预计2028年零售市场规模可达2,682亿元，蜜雪冰城门店扩张空间仍超1万家。
2. “幸运咖”品牌加码：抢占平价咖啡市场，门店密度提升空间约1万，发力三四线市场。
3. 东南亚市场拓展：现制饮品市场以19.8%年增长率增长，蜜雪冰城已是东南亚最大现制茶饮品牌，募投计划加强海外供应链支持。

投资建议与财务预测

• 评级：首次覆盖，给予“买入-A”。
• 盈利预测（2025-2027年）：
  • 营收：326.94亿、378.23亿、430.37亿港元，年均增长率15.7%。
  • 归母净利润：58.61亿、67.81亿、77.16亿港元，年均增长率15.7%。
  • PE估值：24倍 → 20.7倍 → 18.2倍。
• 估值：当前PE约24倍，未来3年逐步下降，股息率约3%。

风险提示

• 开店不及预期：宏观经济、地缘政治等因素影响门店扩张节奏。
• 原材料成本波动：供应链价格波动风险。
• 食品安全风险：食品安全问题对品牌声誉影响大。
• 加盟商管理风险：加盟门店运营不规范可能冲击品牌形象。
• 限售股解禁：2025年9月3日解禁，可能对股权结构及股价形成短期压力。

目标估值

• 合理价格：未来三年PE估值逐步下降，2027年PE约18倍。