大类资产配置的脉络（2022年5月）：市场底近在眼前-20220510-招商证券-20页_756kb

市场底近在眼前 - 大类资产配置分析（2022年5月）

核心内容

本报告分析了2022年5月中国及全球市场面临的宏观环境与资产配置机会。重点指出，国内经济与政策环境逐步改善，市场底可能即将到来，同时强调了美联储政策收紧及国际资本流动对中国市场的潜在冲击。

主要观点

• 政策与经济底部已现：4月国内经济处于衰退状态，但政策底已显现，包括中央财经委第11次会议和4月29日政治局会议释放了积极信号，表明政策重心向稳增长倾斜。
• 市场情绪低迷：A股在4月持续下跌，市场信心不足，但随着疫情控制和政策支持，市场底可能在5月出现。
• 股债配置再平衡：虽然债券市场相对收益仍好于股票，但股债收益比显著上行，显示权益资产的配置价值提升。
• A股结构性机会明显：主要机会集中在传统基建、房地产放松政策以及消费回暖。
• 国际风险加剧：美联储加息和缩表导致美股下跌，国际资本外流增加人民币贬值压力，形成负反馈循环，对国内资本市场构成挑战。
• 商品风险聚焦于粮食价格：CRB食品指数涨幅显著高于其他商品指数，成为下半年通胀的重要风险点。

关键信息

国内经济与市场

• 经济数据：4月国内经济数据跌至年内最低点，但PPI同比下行而环比上行，显示经济边际改善。
• 政策信号：4月29日政治局会议明确支持房地产、平台经济和资本市场，释放了市场信心。
• 市场表现：A股4月跌幅扩大，中小市值股票表现弱于大市值股票，消费、金融和稳定风格跌幅较小。

大类资产配置建议

• 股票：建议标配，重点关注传统基建、房地产放松及消费回暖带来的结构性机会。
• 固定收益：低配利率债，货币市场及信用债建议标配。
• 商品：除黄金外，建议降低配置比例，因全球商品价格上涨放缓，食品价格成为主要风险。
• 外汇：建议超配美元，因人民币汇率承压，美元指数短期强势。

风险提示

• 全球疫情：可能影响经济复苏进程。
• 海外货币政策正常化：美联储加息缩表对全球市场造成压力。
• 俄乌局势恶化：可能加剧全球粮食价格波动。
• 稳增长力度不及预期：可能影响市场信心。

主要预测

5月宏观场景判断

• PPI同比：进入下行阶段，环比有所上行，显示供需矛盾缓解。
• M2同比：预计5月M2同比增速快于4月，反映政策环境改善。
• 宏观场景：5月仍为衰退阶段，但债券的相对收益优势减弱，权益资产配置价值提升。

5月大类资产配置展望

• 股票：结构性机会为主，建议标配权益资产。
• 固定收益：低配利率债，标配信用债。
• 商品：降低配置比例，重点关注粮食价格风险。
• 外汇：超配美元，因人民币承压。

图表目录摘要

• 图1：4月风险资产全面走弱
• 图2：中小市值股票表现占优
• 图3：金融、消费和稳定风格跌幅较小
• 图4：4月市场收益率曲线短端下行，长端上行
• 图5：外资撤离导致中短期国债收益率上行
• 图6：4月同存利率明显下行
• 图7：4月南华商品指数涨幅收窄
• 图8：4月人民币汇率明显走弱
• 图14：估值角度看，权益资产配置价值已显著好于债券资产
• 图15：5、6月专项债发行规模将显著增加
• 图16：CRB食品指数涨幅显著大于金属和工业原料指数
• 图17：美股可能持续下跌冲击人民币资产价格的稳定

分析师信息

• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 马瑞超：中南财经政法大学博士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 张岸天：武汉大学数学与应用数学学士，哥伦比亚大学国际经济与政治硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 徐海锋：四川大学工学学士、经济学博士，招商证券与厦门大学联合培养应用经济学博士后，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。