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安踏体育（02020）2021年中期总结

核心内容

安踏体育在2021年上半年实现了显著的业绩增长，总营收达228.1亿元，同比增长55.5%；归母净利润达38.4亿元，同比增长131.6%。公司通过多品牌战略和全渠道布局，推动了整体业绩的高质量增长。

主要观点

• 业绩增长显著：21H1公司营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司在疫情后的快速复苏能力。
• 多品牌战略成效明显：安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、Amer Sport等多个品牌均实现增长，形成多条增长曲线。
• DTC转型成功：DTC模式在21H1内完成全部过渡流程，建立了完整的零售业务流程及运营标准，显著提升了终端盈利。
• 线上业务发展迅速：电商及数字化业务收入达36.09亿元，同比增长70.4%，线上业务占比达34.1%，成为新的增长引擎。
• 毛利率及净利率提升：公司整体毛利率达到63.2%，同比增长6.4个百分点；归母净利率提升至16.8%，同比增长5.5个百分点。
• 存货管理优化：存货规模同比增长7.5%，库存周转周期缩短至117天，表明库存效率提升。
• 盈利预测维持：预计FY21-23归母净利润分别为78.8亿元、97.6亿元、114.7亿元，EPS分别为2.9元、3.6元、4.2元，PE分别为49倍、39倍、34倍。

关键信息

营收结构

• 总营收：228.1亿元，同比增长55.5%
• DTC业务收入：37.03亿元，占比35.0%
• 电商业务收入：36.09亿元，同比增长70.4%，占比34.1%
• 传统批发及其他业务收入：32.66亿元，同比下降29.9%，占比30.9%

品牌表现

• 安踏分部：营收105.8亿元，同比增长56.1%
• FILA：营收108.3亿元，同比增长51.4%
• DESCENTE：营收14.1亿元，同比增长90.1%
• KOLON SPORT：增长显著，成为新增长引擎
• Amer Sports：完成出售健身器材品牌Precor，明确核心品牌矩阵，中国区业务快速发展

产品表现

• 鞋类收入：88.34亿元，同比增长65.3%，占比38.7%
• 服装收入：132.3亿元，同比增长50.2%，占比58.0%
• 配饰收入：7.48亿元，同比增长44.4%，占比3.3%

毛利率与费用率

• 整体毛利率：63.2%，同比增长6.4个百分点
• 员工成本费用率：14.4%，同比下降0.6个百分点
• 广告宣传费用率：9.4%，同比下降0.5个百分点
• 研发费用率：2.2%，同比下降0.5个百分点
• 经营利润率：25.9%，同比增长1.3个百分点
• 归母净利率：16.8%，同比增长5.5个百分点

存货管理

• 存货规模：53.79亿元，同比增长7.5%
• 库存周转周期：117天，同比下降18天

DTC与数字化转型

• DTC模式：已完成全部过渡流程，实现线上线下高效打通
• 电商发展：电商收入增长61%，安踏品牌线上业务占比达34%
• 数字化营销：通过精细化消费者标签、私域流量升级、门店直播和KOL营销等方式提升消费者互动和转化率

品牌战略

• 多品牌矩阵：包括专业运动、时尚运动、户外生活三大品牌群，满足消费者多样化需求
• 品牌定位：
  • 安踏：高性价比功能性体育产品
  • FILA：高端运动时尚品牌
  • DESCENTE：创新科技与设计美学结合
  • KOLON SPORT：户外体育用品市场机遇
  • Amer Sports：发展鞋服业务、DTC模式、中国市场

未来展望

• 战略方向：继续坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”全球化战略
• 供应链优化：打造数字化平台，提升整体运营效率
• 持续增长：预计未来三年保持高质量增长，主品牌破圈重塑，三大增长曲线驱动长期业绩

风险提示

• 疫情局部反复可能影响线下客流
• 新品发售销量不及预期
• 产品被仿冒影响品牌形象及盈利能力
• 国内竞品品牌发力可能影响市场份额

投资评级

• 行业评级：非必需性消费/纺织及服饰
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：171.2港元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 分析师：孙海洋
• 执业编号：S1110518070004
• 邮箱：sunhaiyang@tfzq.com