20210825-东兴证券-安踏体育-02020.HK-多品牌运动龙头奋发向前_新品牌释放业绩_4页_539kb

报告摘要

安踏体育（2020.HK）总结

核心内容

安踏体育作为中国领先的体育用品公司，2021年上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长。公司通过多品牌战略，成功抢占运动市场多个细分领域，其中FILA和以Descente为主的其他品牌成为盈利增长的重要引擎。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司总收入达228.12亿元人民币，同比增长55.5%；净利润为41.32亿元，同比增长132.1%。利润端增速高于业绩预告，显示出公司良好的盈利能力。
DTC战略成效显著：安踏品牌通过DTC（Direct-to-Consumer）战略，收入同比增长56.1%，收入占比达46.4%。DTC占比提升和销售折扣改善使毛利率大幅提升11.2个百分点，但经营利润率下降4.3个百分点至23.1%，主要由于直营渠道费用增加和奥运年费用投放加大。
高端品牌FILA表现强劲：FILA上半年收入达108.27亿元，同比增长51.4%。经营利润率提升至29%（+1.8pct），显示出其在高端运动休闲市场的强劲竞争力。
其他品牌高增长：以Descente为主的其他品牌上半年收入达17.04亿元，同比增长90.1%。盈利能力大幅提升（opm达21%），贡献了2.95亿元经营利润。随着高端专业运动赛道的蓬勃发展，Descente有望快速达到50亿元流水。
Amer品牌亏损收窄：Amer上半年收入创历史新高，超过10欧元。虽然影响安踏层面利润为-3.46亿元，但亏损大幅收窄，预计下半年在乐观情况下全年有望实现盈利。
盈利预测上调：公司上调了未来三年的盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为79.02亿元、101.44亿元、124.49亿元，增速分别为53.07%、28.38%、22.73%。当前股价对应的PE分别为47.70、37.16、30.28倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	33,926.6	35,512	46,251	57,686	71,122
净利润（百万元）	5,344	5,162	7,902	10,144	12,449

营业利润与毛利率趋势

毛利率持续提升：从2017年的49.37%提升至2021E的61.43%，预计2023E将达62.13%。
经营利润率稳步上升：从2017年的23.90%提升至2021E的25.95%，预计2023E将达26.61%。

品牌表现

安踏品牌：收入占比46.4%，毛利率提升11.2个百分点，但经营利润率下降。
FILA品牌：收入增长51.4%，经营利润率提升至29%，盈利能力显著增强。
Descente品牌：收入增长90.1%，盈利能力大幅提升，预计很快实现50亿元流水。
Amer品牌：收入创历史新高，亏损大幅收窄，预计全年有望实现盈利。

公司估值与投资评级

PE倍数：当前PE为47.70倍，预计未来三年PE逐步下降至30.28倍。
投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司多品牌战略的成功性和市场增长潜力。

风险提示

投资者需注意市场波动风险，公司业绩预测基于当前市场环境和假设，可能存在不确定性。
公司可能因市场变化、竞争加剧等因素影响未来盈利能力。

分析师信息

首席分析师：刘田田（执业证书编号：S1480521010001）
分析师：常子杰（执业证书编号：S1480521080005）
研究助理：沈逸伦（执业证书编号：S1480121050014）

联系方式

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