20170821-中泰证券-安洁科技-002635.SZ-从功能件到结构件_从消费电子到汽车_25页_2mb

安洁科技总结报告

核心内容

安洁科技是一家从消费电子功能件起家，逐步向结构件及汽车电子领域扩展的精密制造企业。公司通过外延并购切入金属结构件制造领域，并在特斯拉等国际客户中实现布局，形成“功能件+结构件”的精密制造平台型企业。其核心业务包括消费电子功能件、金属结构件及汽车电子零部件的制造与供应。

主要观点

• 消费电子功能件：安洁科技作为国内模切功能件龙头厂商，依托大客户实现跨越式增长。公司已从单一制造转型为综合方案提供商，聚焦于大客户产品全生命周期的配套研发、生产及成本控制。随着大客户创新换机周期来临，公司有望实现量价齐升，打开成长空间。
• 外延并购切入结构件：公司分别于2014年和2017年收购新星控股及威博精密，进入金属结构件制造领域。威博精密作为金属结构件后起之秀，已打入“OV华米”等国产主流厂商，并逐步向金属后盖等结构大件延伸。收购完成后，公司预计实现产能大幅扩张，带来业绩增长。
• 汽车业务布局：特斯拉对汽车供应链体系的重构为安洁科技带来机遇。公司凭借在苹果产业链中的经验，成为首批进入特斯拉供应链的国内功能件企业。新能源、智能化浪潮推动汽车电子化率提升，功能件与结构件需求成倍增长，为公司带来新的业绩增长点。

关键信息

财务概况

• 总股本：705百万股
• 流通股本：319百万股
• 市价：39.73元
• 市值：280.26亿元
• 流通市值：132.27亿元
• 2017-2019年备考归母净利润：6.78亿元 / 13.0亿元 / 16.1亿元
• 对应EPS：0.96元 / 1.84元 / 2.29元
• 对应PE：41.4倍 / 21.6倍 / 17.4倍
• 目标价格：55-60元
• 目标市值：390亿元

盈利预测

投资建议

• 给予公司“买入”评级，目标市值390亿元。
• 公司消费电子功能件主业持续配套大客户进行新品研发，有望受益大客户今明两年创新换机周期，单机供应价值及销量大幅提升。
• 同时，公司外延并购切入金属结构件领域，打造精密制造平台型企业；汽车业务亦同步进展顺利，有望在明后两年迎来放量。

风险提示

• 并购整合不达预期：若公司精密结构件加工能力难以提升，可能导致客户导入缓慢。
• 大客户进展不达预期：若大客户新品拉货时间及销售数量不及预期，可能影响公司业绩增长。

行业趋势与技术发展

• 消费电子功能件：随着终端产品大屏化、轻薄化、新功能的引入，功能件种类和型号日益丰富，需求呈现量价齐升的趋势。
• 金属结构件：金属结构件市场空间广阔，公司通过并购威博精密，逐步拓展至金属后盖等结构大件领域。
• 汽车电子化：随着新能源和智能化的发展，汽车电子化率将逐步提升至50%以上，带动功能件和结构件需求成倍增长。

未来展望

• 公司预计在2017-2019年实现营收31.8亿元、70.3亿元、92.3亿元，归母净利润6.78亿元、13.0亿元、16.1亿元。
• 在消费电子领域，公司有望受益大客户今明两年创新换机周期，实现单机供应价值和销量的大幅提升。
• 在汽车领域，随着特斯拉Model 3的推出及新能源车的发展，公司有望在明后两年迎来业绩放量。

总结

安洁科技凭借其在消费电子功能件领域的深厚积累和外延并购策略，成功向金属结构件及汽车电子领域扩展，形成精密制造平台型企业。公司持续配套大客户进行研发，有望受益于大客户今明两年创新换机周期，实现量价齐升。同时，公司布局汽车业务，有望在新能源和智能化趋势下迎来新的业绩增长点。总体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，给予“买入”评级。