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安洁科技（002635）投资报告总结

核心内容概览

安洁科技是一家中美合资的消费电子制造企业，专注于金属与非金属功能件及结构件的生产。公司成长历程分为三段：2012年以前，受益于笔记本电脑行业快速增长，公司业绩内生增长迅速；2013-2014年，由于笔记本和平板电脑出货量增速放缓，公司增速也有所减缓；2015年以后，公司切入大客户手机及存储、汽车等供应链，构建“金属+非金属”、“功能件+结构件”全工艺生产能力，推动业绩持续增长。

主要观点

• 公司具备顺应客户需求变化的能力，通过不断拓展业务领域，实现了从PC到Smartphone的转型。
• 安洁科技在非金属模切件领域表现突出，尤其是OCA胶带、吸波材料和无线充电相关产品。
• 通过并购威博精密和新星控股，公司成功进入金属结构件及汽车电子领域，增强了市场竞争力。
• 公司在汽车电子领域通过Tesla供应链布局，打开了新的业绩增长空间。
• 公司在2018年获得“增持”评级，基于其良好的成长逻辑及行业前景。

关键信息

财务数据

• 2018年8月23日收盘价：14.7元
• 2018年8月23日市净率：1.6
• 2018年息率：0.68
• 2018年流通A股市值：46.84亿元
• 2017年营收：27.14亿元
• 2017年净利润：3.91亿元
• 2018年预测营收：48亿元
• 2018年预测净利润：7.0亿元
• 2018年PE：16X
• 2018年ROE：9.3%

业务布局

• 非金属模切件业务：公司通过布局OLED、无线充电等技术，受益于手机模切件需求增长。
• 金属结构件业务：威博精密是公司金属结构件的核心，已拓展至小米、华为等客户，未来有望进入苹果供应链。
• 汽车电子业务：通过收购新星控股，公司进入汽车电子领域，目前为Tesla提供导电组件，未来有望拓展更多业务。

未来增长点

• 无线充电市场：公司布局无线充电产业链，包括磁材和散热石墨片，有望受益于无线充电普及。
• OLED渗透：随着OLED屏幕的普及，公司非金属模切件需求有望提升。
• Tesla供应链：公司为Tesla Model S/X/3提供导电组件，单车价值达150美元，未来有望进一步增长。

风险提示

• 威博精密业绩不达预期：2017年威博精密未达到业绩承诺，导致商誉减值。
• Tesla产量不达预期：公司汽车电子业务的增长依赖于Tesla的产能提升。

盈利预测与估值

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值对比：当前估值对应2018年PE为16X，低于消费电子行业平均估值19X，具备一定估值提升空间。

有别于大众的认识

1. 公司具备三段成长逻辑，能顺应市场需求变化。
2. 通过并购实现无线充电产业链的布局，提升客户服务能力。
3. 威博精密业绩短期不达预期，但长期仍有成长空间。
4. 公司受益于iPhone单机价值提升，2018年业绩预期将高增。

股价表现催化剂

• 非金属模切件业务进展超预期：如OCA胶带、吸波材料等。
• Tesla出货量及单车价值增长超预期。
• 威博精密大件业务利润率高增。

总结

安洁科技凭借在消费电子领域的深厚积累和不断拓展的业务布局，具备良好的成长性。公司通过非金属模切件和金属结构件的双轮驱动，以及汽车电子业务的布局，形成多点受益的业务结构。虽然存在一定的风险，如威博精密业绩不达预期和Tesla产量不达预期，但整体来看，公司具备较大的增长潜力，给予“增持”评级。