20180226-财通证券-安洁科技-002635.SZ-移动终端到新能源汽车的跨越式布局_26页_2mb

报告摘要

安洁科技（002635）被给予“买入”评级，目标价为30.8元。公司近年来通过并购和产品创新实现了业务的多元化发展，涵盖消费电子功能件、金属件、汽车电子等多个领域，业绩增长显著，市场前景广阔。

单机价值提升：随着消费电子产品的创新和升级，安洁科技在大客户上的功能件和金属件ASP（平均销售价格）显著提升，尤其是OLED版本的手机，ASP从2.1美金提升至3美金以上。
客户与产品拓展：公司通过客户扩展和产品创新，如切入无线充电模组、金属中框等高价值产品，提升了整体盈利能力。同时，公司加速导入国内手机客户，如华为、OPPO、VIVO、小米等，进一步巩固市场地位。
新能源汽车布局：安洁科技成功切入特斯拉供应链体系，成为其PowerWall和Model 3的重要供应商，单车价值量持续提升，从100美元到150美元，未来有望进一步增长。
协同效应显著：公司通过并购威博精密和适新科技，实现了“1+N”战略，即一个核心客户（如苹果）带动多个产品线和多个客户（如特斯拉），提升整体业务增长潜力。
盈利预测乐观：公司预计2017-2019年净利润分别为5.2亿、10.6亿和14.9亿元，EPS分别为0.69元、1.40元和1.98元，对应PE分别为30.8倍、15.1倍和10.7倍，当前估值偏低，具备投资价值。

年份	营收（百万）	增长率	毛利率
2015A	1,880	157.1%	33.7%
2016A	1,828	-2.8%	36.1%
2017E	2,743	50.1%	38.0%
2018E	5,376	96.0%	37.3%
2019E	7,527	40.0%	37.5%

年份	归属母公司净利润（百万）	增长率	每股收益（元）	市盈率（倍）
2015A	307	143.3%	0.41	51.8
2016A	387	26.1%	0.51	41.1
2017E	517	33.6%	0.69	30.8
2018E	1,056	104.3%	1.40	15.1
2019E	1,487	40.7%	1.98	10.7

消费电子功能件：包括绝缘/导电/固定类器件，如集合电极片、石墨散热片、防水防尘网、导磁片等，单机价值量达到30-40元以上。
消费电子金属件：公司通过并购威博精密进入金属结构件市场，主要产品包括卡托、开关音量键、指纹识别圈、摄像头圈等，主要客户包括VIVO、OPPO、小米、华为、联想等。
汽车电子业务：公司通过收购适新科技，成功进入特斯拉供应链体系，提供导电散热功能件和金属结构件，单车价值量从100美元提升至150美元以上。
新能源汽车布局：公司与特斯拉合作，参与其新平台开发，预计未来在新能源汽车领域具有广阔的发展前景。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	33.7%	36.1%	38.0%	37.3%	37.5%
营业利润率	19.4%	24.4%	22.1%	22.9%	23.1%
净利润率	16.3%	21.2%	18.9%	19.6%	19.8%
ROE	13.2%	14.9%	14.7%	25.0%	28.4%
ROA	9.8%	11.8%	9.7%	15.0%	16.8%
ROIC	19.2%	16.6%	27.9%	45.7%	41.7%

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
固定资产周转天数	148	162	110	58	42
流动营业资本周转天数	116	131	89	88	92
流动资产周转天数	281	364	352	279	272
应收账款周转天数	98	109	110	110	110
存货周转天数	49	48	49	50	50
总资产周转天数	519	625	559	408	375
投资资本周转天数	333	372	264	191	175