深度报告-20221124-东吴证券-安洁科技-002635.SZ-消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长_20页_1mb

安洁科技（002635）总结

核心内容

安洁科技是一家专注于消费电子精密零部件制造的公司，近年来通过垂直整合与横向扩张战略，逐步从功能件发展为一站式精密制造平台型企业。公司产品覆盖消费电子、新能源汽车、信息存储等多个领域，尤其在新能源汽车和无线充电系统领域表现突出。

主要观点

• 业务布局：公司以消费电子功能件为核心，拓展至新能源汽车、5G通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场，形成多元化的复合型产品体系。
• 业绩增长：受益于5G手机、新能源汽车和VR/AR设备的快速发展，公司2021年Q3迎来业绩拐点，2022-2024年预计实现营收快速增长，其中新能源汽车业务增速尤为显著。
• 盈利能力提升：随着产品结构优化及新技术应用，公司毛利率和净利率有望持续提升，尤其是新能源汽车业务。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升技术壁垒，巩固在消费电子和新能源汽车领域的竞争优势。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标市值136亿元，对应2023年30倍PE。

关键信息

1. 盈利预测与估值

2. 新能源汽车业务

• 市场前景：全球新能源汽车销量预计快速增长，2021年大客户新能源车交付量达93.62万辆，国内工厂产能逐步释放，预计2023年实现小批量量产。
• 产品布局：公司产品覆盖新能源汽车的精密功能件、结构件及模组，包括大功率无线充电系统、电池配件等。
• 增长潜力：新能源汽车业务营收占比从2019年的6%提升至2022年H1的27.96%，成为公司新的业绩增长点。

3. 消费电子业务

• 技术驱动：受益于大客户智能手机、VR设备的创新，公司功能件价值量提升，单机价值量有望在5G换机期间保持10-20%增速。
• 产品结构：公司产品包括消费电子内部功能件（防水、防尘、吸震、屏蔽等）和外部功能件（触控面板、视窗防护玻璃等）。
• 市场渗透：OLED屏幕渗透率持续提升，预计2022年达47%，2023年超过50%。

4. 大功率无线充电系统

• 一站式布局：公司布局无线充电产业链，涵盖磁性材料、线圈、模组等环节，提供完整的解决方案。
• 市场前景：无线充电市场规模预计从2021年的95.8亿美元增长至2023年的122.6亿美元，消费电子与汽车市场将成主要增长点。
• 技术优势：公司已获取WiTricity专利授权，具备技术优势，未来有望在新能源汽车无线充电市场占据一席之地。

5. 子公司发展

• 威博精密：主要提供消费电子精密结构件，产品包括手机后盖、卡托、按键等，2023年有望实现业务改善。
• 适新科技：与博世合作，提供新能源汽车相关金属结构件，增强公司在新能源汽车领域的竞争力。

6. 风险提示

• 核心客户智能手机销量不及预期
• 新能源汽车销量不及预期
• 新品研发进展不及预期

业务拓展与技术布局

• 垂直整合：公司具备精密模切、冲压、CNC、表面处理、MIM等制造工艺，形成材料-零件-组件-模组的完整布局。
• 横向扩张：进军5G通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场，拓展产品线，增强市场竞争力。
• 研发投入：研发费用逐年增长，2021年达到2.89亿元，研发费用率提升至8.28%，推动产品创新与技术升级。

估值与投资建议

• 可比公司：领益智造、环旭电子、长盈精密、信维通信、立讯精密、歌尔股份。
• 估值对比：可比公司2022-2024年PE均值分别为53/16/12倍，公司当前市值对应PE分别为30/20/14倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标市值136亿元，对应2023年30倍PE。

财务与运营数据

• 资产与负债：公司资产总计预计从2021年的7,793百万元增长至2024年的9,722百万元，负债总额预计从2,013百万元增长至3,144百万元。
• 净利润：2022-2024年预计归母净利润分别为312、453、653百万元，年均增长显著。
• ROE：2022-2024年预计ROE分别为5.25%、7.31%、9.93%，盈利能力逐步提升。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要产品按下游分
• 图3：公司营业收入
• 图4：公司营业收入（单季度）
• 图5：公司归母净利润（年度）
• 图6：公司归母净利润（单季度）
• 图7：公司一站式精密制造布局
• 图8：公司研发费用逐年增长
• 图9：功能性器件行业在整个消费电子产业链中所处地位
• 图10：2021年全球前六大品牌5G手机
• 图11：OLED屏幕出货量逐步渗透
• 图12：4G和5G手机散热模组对比
• 图13：VR/AR设备未来有望呈现阶段性成长趋势
• 图14：VR光学及显示主要技术路径
• 图15：威博精密精密结构件产品类别
• 图16：金属注射成型技术流程
• 图17：安洁科技和子公司适新合作开发新能源产品
• 图18：全球和中国新能源车销量预测
• 图19：中国新能源乘用车渗透率（%）
• 图20：大客户加速新能源车交付
• 图21：公司新能源汽车业务占比
• 图22：2020年无线充电产业链及利润分布
• 图23：公司材料+线圈+模组一站式布局
• 图24：无线充电市场规模及预测（亿美元）
• 图25：2021年无线充电市场分布
• 图26：公司新能源汽车无线充电系统
• 图27：安洁科技分业务预测
• 图28：可比公司估值（截至2022年11月22日）

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标市值136亿元，对应2023年30倍PE。
• 公司在新能源汽车和无线充电系统领域的布局和增长潜力显著，未来业绩有望持续增长。