20170821-中泰证券-安洁科技-002635.SZ-从功能件到结构件，从消费电子到汽车_25页-2mb

安洁科技总结

核心内容

安洁科技是一家从消费电子功能件到金属结构件再到汽车电子领域的精密制造企业，主要为消费电子及汽车客户提供精密功能件与结构件解决方案。公司通过并购新星控股和威博精密，逐步构建精密制造平台型企业，拓展至汽车领域，尤其在特斯拉供应链中占据重要位置。

主要观点

• 消费电子功能件龙头：安洁科技是消费电子功能件领域的重要企业，专注于提供精密模切功能件，主要产品包括绝缘、屏蔽、粘贴、缓冲、导热、散热、防护等功能件。随着大客户产品创新和换机周期来临，公司有望实现量价齐升，进一步提升单机价值。

• 外延并购切入结构件：公司通过两次并购（2014年收购适新科技，2017年收购威博精密），成功进入金属结构件领域。威博精密具备较强的金属结构件研发与生产能力，已成为OPPO、vivo、小米等国产手机厂商的重要供应商，并计划向金属后盖等大件业务延伸。

• 汽车业务布局：安洁科技通过新星控股已涉足汽车电子领域，为特斯拉提供导电散热功能件，并在汽车电子化率提升的趋势下，有望受益于汽车电子化带来的功能件和结构件需求增长。

关键信息

财务数据

• 总股本：705百万股
• 流通股本：319百万股
• 市价：39.73元
• 市值：280.26亿元
• 流通市值：132.27亿元

盈利预测

• 2017年备考归母净利润：6.78亿元
• 2018年备考归母净利润：13.0亿元
• 2019年备考归母净利润：16.1亿元
• 对应EPS：0.96元、1.84元、2.29元
• 对应PE：41.4倍、21.6倍、17.4倍

增长驱动因素

• 大客户创新换机周期：2017-2018年大客户推出新机型，带来新的功能件需求，公司单机价值及销量有望大幅提升。
• 无线充电功能件：公司已切入无线充电相关功能件业务，预计未来将成为新的营收增长点。
• 金属结构件业务：通过收购威博精密，公司进入金属结构件领域，预计未来产能将大幅扩张，实现业绩增长。

风险提示

• 并购整合不达预期：公司整合新收购的子公司可能面临挑战，影响业务增长。
• 大客户进展不达预期：大客户新品推出及订单增长不及预期，可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：买入
• 目标市值：390亿元
• 目标价格：55-60元
• 理由：公司受益于消费电子大客户创新换机周期，外延并购切入结构件业务，同时布局汽车领域，具备成长潜力。

发展历程

安洁1.0：从功能件到综合方案提供商

• 安洁科技自1999年成立以来，专注于消费电子功能件的生产和解决方案。
• 2011年上市后，依托大客户iPad及iPhone产品实现首次跨越式增长。
• 2015年切入iPhone6S 3D touch光电胶功能件业务，进一步提升业务价值。

安洁2.0：外延切入结构件，打造精密制造平台型企业

• 通过并购新星控股和威博精密，公司进入金属结构件领域，构建“功能件+结构件”平台型企业。
• 威博精密在金属结构件领域表现突出，2014-2016年营收增长近10倍，净利润增长近50倍。

安洁3.0：从消费电子到汽车

• 特斯拉对汽车供应链的重构为公司进入汽车领域提供了机遇。
• 新星控股已为特斯拉提供相关功能件，公司有望在汽车电子化趋势中受益。

行业趋势与竞争分析

• 消费电子功能件行业趋势：随着大屏化、轻薄化、新功能的导入，功能件种类和价值量不断提升，行业需求持续增长。
• 金属结构件市场：金属结构件市场空间广阔，公司有望通过产能扩张和客户拓展实现业绩增长。
• 汽车电子化率提升：预计全球汽车电子化率将从目前的30%提升至50%以上，带动功能件和结构件需求成倍增长。

图表目录

• 图表1：消费电子功能件分类
• 图表2：一部典型智能手机的主要功能件
• 图表3：功能件在智能手机上的应用
• 图表4：消费电子功能件行业发展历程
• 图表5：安洁科技成长路径
• 图表6：公司主要子公司
• 图表7：安洁科技及新星控股近年营收情况
• 图表8：安洁营收增速与iPad/iPhone出货情况
• 图表9：安洁科技净利润情况
• 图表10：安洁科技利润率及同业对比
• 图表11：大客户产品生命周期
• 图表12：历代iPhone销量及2017预测
• 图表13：功能件生产要求不断提升
• 图表14：3D touch模组导入光电胶功能材料
• 图表15：目前搭载无线充电的部分机型
• 图表16：无线充电产业市场容量
• 图表17：无线充电模组用到多种功能材料
• 图表18：无线充电模组价值量分布
• 图表19：导磁片结构示意图
• 图表20：铁氧体、非晶、纳米晶无线充电磁片的磁导率频谱对比
• 图表21：安洁在A客户手机产品上的单机价值量
• 图表22：安洁两次并购切入金属结构件
• 图表23：安洁通过外延切入结构件业务
• 图表24：威博精密产品及客户开发路径
• 图表25：威博精密近年来营收及净利润情况
• 图表26：威博精密利润率情况及对比
• 图表27：威博精密2016年良品率显著提升
• 图表28：威博精密对产品省料工艺进行开发
• 图表29：威博精密卡托工艺流程
• 图表30：威博精密后盖工艺流程
• 图表31：2015年威博精密客户结构
• 图表32：2016年威博精密客户结构
• 图表33：威博精密业绩承诺
• 图表34：威博精密营收拆分预测
• 图表35：威博精密CNC机台数预测
• 图表36：全球金属后盖手机出货量及渗透率
• 图表37：特斯拉对车内多个模块进行自主设计
• 图表38：新星控股汽车电子业务及客户
• 图表39：根据总线结构看特斯拉主要ECU
• 图表40：ECU拆解下来需要多种功能件、结构件
• 图表41：汽车部分ECU示意图
• 图表42：大客户战略下，单体价值有望持续提升
• 图表43：特斯拉预期销量
• 图表44：可比公司估值
• 图表45：公司财务数据预测

比率分析

• 每股收益：0.44元（2015）、0.55元（2016）、0.96元（2017E）、1.84元（2018E）、2.29元（2019E）
• 每股净资产：6.01元（2015）、6.68元（2016）、5.82元（2017E）、6.99元（2018E）、8.45元（2019E）
• 每股经营现金净流：0.60元（2015）、1.46元（2016）、0.34元（2017E）、0.51元（2018E）、1.11元（2019E）
• 每股股利：0.30元（2015）、0.30元（2016）、0.32元（2017E）、0.64元（2018E）、0.80元（2019E）
• 净资产收益率：13.2%（2015）、14.9%（2016）、16.5%（2017E）、26.3%（2018E）、26.9%（2019E）
• 总资产收益率：9.8%（2015）、11.8%（2016）、13.5%（2017E）、19.7%（2018E）、21.6%（2019E）
• 投入资本收益率：19.2%（2015）、16.6%（2016）、35.1%（2017E）、51.7%（2018E）、46.5%（2019E）

结论

安洁科技凭借在消费电子功能件领域的深厚积累和外延并购拓展金属结构件业务，逐步向精密制造平台型企业转型。同时，公司布局汽车业务，尤其是特斯拉供应链，有望在未来两年迎来业绩爆发。基于其良好的盈利预测和成长潜力，给予“买入”评级，目标市值390亿元。