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上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期

保险股估值关键在于资产负债匹配能力与长端利率变化。

一、资产负债表现全面超预期

高匹配能力：在新会计准则下，上市险企资产负债两端表现好于市场预期。

• 中国太保FVOCI（其他综合收益金融资产）资产占比达60%，为行业最高，反映最强的资产负债匹配能力。
• 其他综合收益/净利润比值为-300%，显著优于同业，体现了公司优秀的久期管理。

投资挑战：利率下行环境导致FVOCI资产公允价值上升产生正收益，对冲负债端因利率下行增加的成本，但技术面仍面临久期错配压力。

二、寿险业务高基数下的增长韧性

NBV增速亮眼：1Q24上市险企平均NBV（新业务价值）同比增速约三成，国寿（263%）、太保（307%）、平安（207%）表现突出。

• 综合负债成本稳中有降：2023年7月末预定利率下调影响逐步消化
• 产品结构优化：长期期缴业务增长强劲，1Q24国寿十年期期交保费同比增长254%
• 渠道转型：个险渠道通过“报行合一”降本增效，银保渠道面临供需两弱局面

新单压力：总新单同比下滑87%，但个险渠道增速显著优于银保渠道，1Q24太保个险规模新保增速达313%。

三、财险业务承压明显

赔付率双升：1Q24财险业务承保综合成本率同比恶化13个百分点至985%，承保利润同比下降390%。

• 车险业务：新能源车险带来赔付压力，车险综合赔付率处于高位
• 非车业务：大灾事件频发加剧承压，太保农险通过扩面增品提标应对挑战

业务结构：车险原保费同比增速由高到低分别为平安（35%）、太保（22%）、人保（19%），头部公司主动控制增速以提升质量。

四、投资建议与风险提示

估值逻辑：长端利率是胜负手核心，季报超预期已催化估值修复，当前时点继续推荐纯寿险标的。

• 首推中国太保：资产端久期匹配能力最强，受益于利率底部上行预期
• 次推中国平安：综合金融优势明显，个险渠道转型成效显现

风险因素：

• 宏观经济复苏不及预期可能拖累长端利率和权益市场
• 寿险转型持续低于预期，个险渠道“报行合一”实施不及预期
• 监管政策若进一步趋严影响业务发展节奏

五、投资时钟与市场定位

在利率底部拐点附近，红利策略估值敏感度弱于银行，估值溢价压缩弹性有限，但季报超预期和监管预期边际改善仍是重要催化因素。