上市险企2022年一季报综述总结
核心内容概述
2022年一季度，受奥密克戎变异毒株蔓延和权益市场大幅波动的影响，上市险企在资产负债两端均受到冲击。整体来看，归母净利润同比大幅下降36.4%，NBV降幅逾三成。尽管如此，险企在资产端和负债端均展现出一定的韧性，尤其是财险业务在车险综改因素出清后出现回暖迹象，寿险业务则在队伍规模企稳和产品优化下逐步恢复。
主要观点
1. 资产端表现：投资收益承压，权益市场波动显著
- 上市险企总投资收益率同比下行2.0个pct至3.5%，净投资收益率同比下行0.2个pct至3.7%。
- 权益市场大幅震荡，沪深300和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，导致投资收益和公允价值变动合计同比增速为-43.1%。
- 1Q22其他综合收益期末余额由2021年末的870.98亿元降至314.07亿元，重回2017年水平。
- 750曲线预计2022年内将下行13.3bps，进一步影响险企折现率假设和利润表现。
2. 负债端表现：寿险新单持续低迷，财险承保利润改善
- 寿险业务：新单原保费收入同比下滑3.2%，主要受疫情冲击、代理人规模缩减和产品吸引力下降影响。国寿和新华十年期及以上期交新单同比分别下降2.8%和63.3%，较疫情前水平仍有较大差距。
- 财险业务：保费持续回升，老三家上市险企合计实现财险保费2,753.52亿元，同比增长12.2%。车险综改压力已基本消除，财险综合成本率整体有所改善，承保利润边际提升。
- 队伍规模边际企稳，人力脱落速度环比收窄，部分险企通过银保渠道快速做大规模保费，以量补价托底全年业绩目标。
3. 投资建议：估值处于历史低位，看好中国平安和中国太保
- 截至2022年5月5日，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险对应2022年P/EV分别为0.55、0.55、0.37和0.33倍，均处于历史低位。
- 推荐中国平安和中国太保，港股推荐中国财险。
关键信息
1. 归母净利润与综合收益表现
- 1Q22五家上市险企合计实现归母净利润513.61亿元，同比下降36.4%。
- 归母综合收益为-44.92亿元，同比由正转负，除平安外均出现亏损。
- 中国平安归母净利润同比下降24.1%，但归母营运利润同比增长10.0%，彰显综合金融优势。
2. 寿险新单与NBV变化
- 1Q22寿险新单原保费收入同比下滑3.2%，国寿和新华新单贡献率分别为38.8%和67.7%。
- NBV同比降幅排序为：太保（-45%）、新华（-60%）、平安（-33.7%）、国寿（-14.3%）。
- 预计二季度新单有望边际改善，中报NBV降幅有望收窄。
3. 财险业务复苏
- 财险保费回暖，老三家合计增长12.2%，车险综改因素出清，车险承保利润率有望提升。
- 人保财险、平安产险和太保产险综合成本率分别为95.6%、96.8%和99.1%，其中平安产险因保证保险赔付支出上升导致成本率提升。
- 非车险业务承保利润同比大增148.8%，承保利润率提升至5.1%，业务结构进一步优化。
4. 风险提示
- 股市波动可能进一步拖累投资收益。
- 奥密克戎变异毒株持续蔓延，可能影响代理人线下展业及保障型业务复苏。
- 长端利率快速下行，可能影响估值和盈利表现。
附录：主要数据汇总
表1：上市险企1Q22主要业绩表现
| 公司名称 |
归母净利润（亿元） |
同比 |
归母综合收益（亿元） |
同比 |
| 中国平安 |
206.58 |
-24.1% |
258.29 |
-26.0% |
| 中国人寿 |
151.78 |
-46.9% |
-133.88 |
转负 |
| 中国太保 |
54.37 |
-36.4% |
-52.34 |
转负 |
| 新华保险 |
13.44 |
-78.7% |
-65.68 |
转负 |
| 中国人保 |
87.44 |
-12.9% |
-51.31 |
转负 |
| 合计值 |
513.61 |
-36.4% |
-44.92 |
转负 |
表2：2022年中期NBV同比增速预计
| 公司名称 |
1Q21 |
1H21 |
1Q22 |
1H22E |
| 平安 |
15.4% |
-11.7% |
-33.7% |
-25% |
| 国寿 |
-13.2% |
-19.0% |
-14.3% |
-15% |
| 太保 |
5.0% |
-8.9% |
-45.0% |
-35% |
| 新华 |
3.0% |
-21.7% |
-60.0% |
-45% |
表3：中国财险季度ROE驱动因素分析（单位：百万元）
| 指标 |
1Q21 |
1Q22 |
同比 |
| 已赚保费 |
91,437 |
98,117 |
7.3% |
| 综合成本率 |
95.7% |
95.6% |
-0.1个pct |
| 承保利润 |
3,897 |
4,316 |
10.8% |
| 投资收益率 |
1.4% |
1.2% |
-0.2个pct |
| ROE（非年化） |
4.7% |
4.2% |
-0.4个pct |
表4：上市险企投资端表现
| 公司名称 |
可投资资产（亿元） |
投资总收益率 |
净投资收益率 |
| 中国平安 |
41,000 |
2.3% |
3.3% |
| 中国人寿 |
47,177 |
3.9% |
4.0% |
| 中国太保 |
18,673 |
4.6% |
3.7% |
| 新华保险 |
10,961 |
7.9% |
4.0% |
表5：上市险企估值表（2022年5月5日）
| 公司名称 |
P/EV |
VNBX |
| 中国人寿 |
0.55 |
17.53 |
| 中国平安 |
0.55 |
24.82 |
| 中国太保 |
0.37 |
17.47 |
| 新华保险 |
0.33 |
15.23 |
| 平均 |
0.45 |
18.76 |
总结
2022年一季度，上市险企面临疫情和权益市场波动的双重压力，导致资产负债两端承压。尽管如此，险企在资产端和负债端均展现出一定的韧性，尤其是财险业务在车险综改因素出清后出现回暖。同时，寿险队伍规模边际企稳，人力脱落速度放缓，为后续业务复苏奠定基础。当前估值处于历史低位，建议关注中国平安和中国太保，港股推荐中国财险。