非银行金融行业上市险企2024中报综述：资负两端均超预期-240919-招商证券-15页

上市险企2024中报综述总结

核心内容

2024年上半年，上市险企在资负两端均表现出超预期的业绩表现，展现出保险行业穿越周期的高质量发展趋势。寿险和财险业务在负债端和资产端均取得显著进展，投资收益改善带动利润增长，同时各公司重视股东回报，积极进行中期分红。

主要观点

1. 寿险负债端高景气

• NBV持续高增：2024H1上市险企新业务价值（NBV）均实现两位数增长，其中中国太平增长最快（+83.6%），其次是新华保险（+57.7%）、中国太保（+22.8%）、中国平安（+11.0%）、中国人寿（+4.5%）。
• 产品结构优化：传统型储蓄险占比提升，中国太保、新华保险、中国太平等公司均加大此类产品的推广力度。
• 渠道转型成效显著：代理人规模降幅收窄，核心人力数量企稳增长，银保渠道NBV增速显著，多元渠道布局深化。
• 业务品质改善：保单继续率和退保率指标均优化，反映出客户留存率提高、业务质量提升。

2. 财险业务延续分化

• 保费增速稳健：财险“老三家”原保险保费收入均实现增长，太保财险增速最快（+7.8%），其次是平安财险（+4.1%）、中国财险（+3.7%）。
• COR表现优异：综合成本率（COR）整体表现良好，其中中国财险COR为96.2%，太保财险为97.1%，平安财险为97.8%。
• 险种结构分化：车险和非车险业务表现不一，中国财险非车险COR同比改善，而平安财险因自然灾害影响，车险COR有所恶化。

3. 权益投资驱动收益率改善

• 投资资产规模稳步增长：各公司投资资产规模均实现增长，中国人寿增长最快（+7.5%）。
• 资产配置结构稳健：固收类资产仍是主要配置方向，股票占比相对较低，但高股息策略带动交易性股票和FVTPL债券价格上涨，推动总投资收益率改善。
• 净投资收益率下滑：由于利率下行和优质资产稀缺，净投资收益率普遍下降，但总体仍保持正增长。

4. 净利润增速超预期，中期分红重视股东回报

• 净利润大幅增长：2024H1上市险企归母净利润均实现正增长，中国太保增速最快（+37.1%），中国人寿增速最低（+5.9%）。
• 中期分红比例提升：中国平安分红比例最高（22.7%），新华保险、中国人寿和中国人保为近年来首次派发中期分红，显示公司重视股东回报。

关键信息

资负两端表现

• 负债端：寿险NBV持续两位数增长，代理人队伍规模降幅收窄，核心人力数量稳定增长，银保渠道NBV增速显著，业务品质提升。
• 资产端：投资资产规模稳步增长，固收类资产为主，股票和债券价格上涨推动总投资收益率显著改善。

投资建议

• 维持行业推荐评级：保险行业基本面良好，有望实现穿越周期的高质量发展。
• 个股推荐：中国太平、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。
• 重视中国财险：其ROE稳定，股息率较高，具备长期投资价值。

风险提示

• 资本市场波动：股市下跌可能影响险企投资收益。
• 利率下行：长端利率下行可能影响资产端表现。
• 产品吸引力下降：若预定利率下调导致销售难度增加，将影响寿险公司业绩。
• 寿险转型低于预期：渠道转型进展缓慢可能影响负债端表现。
• 监管收紧：可能带来新单销售遇阻风险。

图表摘要

• 图1：上市险企寿险NBV及增速（亿元）
• 图2：上市险企寿险NBVMargin
• 图3-6：各公司规模保费分产品结构
• 图7-8：医养服务对NBV的贡献
• 图9：个险代理人规模（万人）
• 图10-11：银保渠道NBV及增速、占比
• 图12-13：13月、25月保单继续率
• 图14-17：财险老三家原保险保费收入及增速、保费结构
• 图18-24：财险综合成本率及构成
• 图25-27：投资资产规模及配置结构
• 图28-33：十年期国债收益率走势、净/总投资收益率
• 图34-36：归母净利润及增速、归母净资产及增速、每股分红及比例

总结

2024H1上市险企在资负两端均表现出色，寿险NBV高增，财险保费稳定增长，综合成本率优化，投资收益率显著改善。各公司通过产品优化、渠道转型、服务升级等措施，提升了业务质量和客户粘性。同时，大部分公司派发中期分红，重视股东回报。展望下半年，资产负债联动将进一步加强，推动行业高质量发展。