20120730-安信证券-欧亚集团-600697.SH-坚持自建和收购扩张的吉林商业龙头_18页_2mb

欧亚集团（600697）深度分析报告总结

公司概况

欧亚集团（600697）是吉林省商业领域的龙头企业，前身是1953年创立的长春市汽车城百货大楼，1993年上市，2012年已基本完成“小三星战略”布局，开始推进“中三星战略”向全国扩张。

吉林省商业竞争格局

• 吉林省经济增速高于全国平均水平，尤其是汽车产业对经济拉动明显。
• 吉林省社零总额增速与全国保持一致，但整体零售市场较小。
• 长春市占据全省社零总额的37%，是公司主要市场。
• 公司在长春市拥有8家百货门店，占据全省一半以上的百货市场份额，且在省内其他城市有7家门店布局。

公司核心竞争优势

1. 发展战略清晰，执行力强
   公司确立“三星战略”，从省内到全国再到国际，目前完成“小三星”布局，计划实施“中三星”。
2. 抢先布局吉林省，发展胜过竞争对手
   公司在省内百货市场具有领先优势，竞争对手如卓展、国贸、长百大楼等缺乏扩张能力。
3. 自有物业，低成本扩张
   公司拥有高比例自有物业，有效抵御租金上涨，同时利用品牌优势和经营管理能力进行低成本扩张。

主营业务分析

• 百货业态：欧亚商都和欧亚卖场贡献50%以上收入和70%以上盈利，是公司主要增长点。
• 摩尔业态：欧亚卖场是公司盈利的第二来源，2011年销售收入14.6亿元，净利润2929万元。
• 综超业态：公司发展超市业务，2011年共有20家门店，平均单位坪效较低，但计划每年新增4-5家门店。
• 房地产：公司部分商业项目附带住宅开发，如辽源钻石名城、梅河口购物中心等，为公司带来额外收入。

财务分析

• 毛利率：公司整体毛利率较低，2011年为16.02%，其中百货业态毛利率约10%，综超和摩尔业态有所提升。
• 净利率：公司净利率维持在较低水平，2011年为2.3%。
• 费用率：期间费用率保持在11%左右，较低的费用率有助于控制成本。
• 重估价值：公司自有物业面积达210万平米，重估价值为50.5亿元，每股重估净值31.75元。

投资价值分析

• 盈利预测：2012-2014年净利润分别为2.07亿元、2.62亿元和3.36亿元，每股收益分别为1.30元、1.65元和2.11元。
• 估值：公司应享有一定的估值溢价，给予2013年16倍PE，对应目标价27元，投资评级为增持-A。
• 管理层激励：公司推出激励基金计划，从净利润增长中提取一定比例奖励中高层，增强员工积极性。
• 高管增持：公司高管自2009年起持续在二级市场增持公司股票，显示对公司未来发展的信心。

风险提示

1. 长春门店毛利率可能进一步下降，因市场竞争激烈，常以折扣吸引顾客。
2. 新开门店培育期可能延长，由于省内其他城市经济欠发达，商业空间有限。
3. 公司外延扩张速度可能低于预期，受区域割据和物业、招商难度影响。

关键数据汇总

• 总市值：3404.48亿元
• 流通市值：3320.34亿元
• 总股本：159.09百万股
• 流通股本：155.16百万股
• 12个月最低/最高：20.12/30.51元
• 十大流通股东持股比例：50.62%
• 股东户数：5277户
• 2012年7月27日现价：21.51元
• 目标价格：27.00元
• 投资评级：增持-A

估值及盈利预测

• 2012-2014年净利润：2.07亿元、2.62亿元、3.36亿元
• 2012-2014年每股收益：1.30元、1.65元、2.11元
• 市盈率：2012年16.3倍，2013年12.9倍，2014年10.1倍
• 市净率：2012年3.0倍，2013年2.6倍，2014年2.2倍
• 净资产收益率：2012年18.1%，2013年20.4%，2014年21.4%

总结

欧亚集团凭借清晰的战略布局、强大的执行力和高比例的自有物业，在吉林省商业市场占据领先地位。尽管公司目前面临毛利率较低和净利率不足的问题，但其资产重估价值较高，投资价值显著。公司计划通过扩建和新店开设持续增长，同时管理层激励和增持进一步增强了其发展动力。综合考虑，公司具备一定的投资潜力，建议增持。