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白马奔腾会有时 —— 欧亚集团（600697）深度报告总结

核心内容概览

欧亚集团（600697）作为吉林省零售龙头，凭借清晰的战略规划、低成本扩张模式和体验式消费业态，实现了在零售行业低迷背景下的业绩稳健增长。公司目前拥有28家购物中心和42家连锁超市，合计建筑面积超过200万平方米，自有物业占比超过95%，资产重估价值约155亿元，具有较强的防御性。2016年一季度，公司营收同比增长3.13%，归属净利润同比增长2.3%，符合市场预期。报告首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为44元，当前PE为13.98倍，估值优势显著。

主要观点

• 发展战略清晰：公司坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略，形成“百货 + 超市 + 购物中心”多业态协调发展，为未来增长奠定基础。
• 低成本扩张模式：公司通过自建或低成本方式获取物业，规避租金上涨风险，同时提升物业价值，实现“物业升值 + 主业增长”双轮驱动。
• 体验式消费趋势：公司积极引入体验式业态，如电影院、真冰场、VR体验、餐饮、文化等，提升顾客停留时间和消费意愿，形成差异化竞争优势。
• 全渠道转型：公司构建线上线下闭环O2O模式，通过“欧亚e购”“欧亚到家”“掌尚欧亚”等平台实现全渠道融合，增强消费者粘性。
• 估值优势明显：公司当前PE较低，而自有物业重估价值高，且产业资本增持、管理层信心高涨，有望推动公司估值提升。

关键信息

公司概况

• 欧亚集团成立于1953年，1993年在上海证券交易所上市，是吉林省零售龙头企业。
• 公司坚持“三星战略”：小三星（长春市场）、中三星（辐射全国）、大三星（走向国际）。
• 公司在吉林省内拥有26个购物中心、2个大型综合卖场、42个连锁超市，区域垄断力强。
• 2015年公司营收达129.05亿元，净利润3.24亿元，保持行业领先。

股权结构

• 控股股东为长春市汽车城商业总公司，持股24.52%。
• 安邦保险持股13.34%，成为第二大股东。
• 公司董事长曹和平持股1.70%，是第九大股东。
• 公司股权结构稳定，产业资本积极增持，彰显对公司长期价值的认可。

经营表现

• 2011-2015年，公司收入和利润保持双位数增长，2015年营收增速达11.81%，净利润增速达8.57%。
• 2016年一季度，营收增长3.13%，净利润增长2.3%，主要来自超市和大卖场增长。
• 公司综合毛利率从2011年的16%提升至2016年的20%，受益于自有物业带来的高毛利业务增长。

业态发展

• 欧亚卖场是公司核心资产，单体建筑面积60万平方米，为全球最大购物中心，2015年平效达5003元，同比增长10%。
• 公司积极拓展“体验式”业态，如餐饮、娱乐、文化、健身等，提升消费者购物体验，增强购物中心吸引力。
• 公司在长春和吉林省内布局完善，同时向辽宁、内蒙古等周边地区扩张，未来计划进一步拓展至更多城市。

盈利预测

• 预计2016-2018年EPS分别为2.2、2.4、2.6元，对应PE分别为13.98、12.9、11.9倍。
• 公司估值优势显著，参照可比公司20倍PE，目标价为44元。
• 公司自有物业重估价值约155亿元，为公司提供充足的防御性及增长空间。

风险提示

• 东北地区经济波动风险。
• 终端销售持续低迷的风险。
• 外延扩张需经历较长培育期，可能影响短期业绩。

总结

欧亚集团凭借清晰的战略、低成本扩张和体验式消费模式，在行业低迷中保持增长。公司自有物业占比高，资产重估价值大，为业绩提供有力支撑。未来通过多业态发展和全渠道转型，有望进一步提升盈利能力与市场竞争力，成为零售行业中的“白马”企业。