20130913-安信证券-欧亚集团-600697.SH-公司正处省内_三星_战略快速推进期_13页_682kb

报告摘要

欧亚集团（600697.SH）2013年9月13日总结

核心内容概述

欧亚集团作为吉林省商贸龙头企业，正处于“三星”战略快速推进期，即“小三星”战略已基本完成，“中三星”战略正在全面实施。公司通过自建商业+住宅综合体模式，推动省内及省外（内蒙古）业务扩张，目标实现省内全覆盖并进入内蒙古市场。

主要观点

地级市门店增长迅速：自2009年起，公司加快省内渠道下沉，8家地级市门店正在快速发展，贡献收入和净利比例持续提升。其中，通化、四平、辽源等门店已进入成熟期，且部分门店通过扩建进一步提升业绩。
“三星”战略推动业绩增长：公司以“商都、卖场、车百”为核心，推进“中三星”战略，预计未来几年将实现收入和净利的持续增长。
“商业+住宅”综合体项目：公司目前有6个储备项目，其中4个在省内，2个在内蒙古，预计在2013-2015年陆续开发，资本开支约每年10亿元。
盈利预测上调：基于地级市门店和房地产业务增长，公司2013-2015年净利预计增长24.3%、25.0%和31.8%，对应EPS分别为1.58、1.97和2.60元。房地产业务每年贡献EPS约0.23-0.38元。
估值与投资建议：公司给予13年商业17倍PE，房地产10倍PE，12个月目标价25.23元，维持增持-A评级。

关键信息

财务数据预测（单位：百万元）

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	6,958.4	8,590.7	10,414.7	12,650.2	15,030.6
净利润	161.7	201.9	250.9	313.5	413.2
每股收益（EPS）	1.02	1.27	1.58	1.97	2.60
每股净资产（BVPS）	6.23	7.19	8.32	9.74	11.63
市盈率（PE）	18.8	15.0	12.1	9.7	7.3
市净率（PB）	3.1	2.7	2.3	2.0	1.6
净利润率	2.3%	2.3%	2.4%	2.5%	2.7%
净资产收益率（ROE）	15.5%	16.4%	17.6%	18.8%	20.8%
股息收益率	1.6%	1.6%	2.5%	2.9%	3.7%
ROIC	16.3%	21.1%	15.1%	15.9%	19.5%

项目储备与投资分析

项目	占地面积（平方米）	商业面积（平方米）	住宅面积（平方米）	投资总额（百万元）	预计销售收入（百万元）
珲春项目	100,000	69,770	153,767	522	327
通辽项目	100,000	99,700	184,300	597	570
白山项目	132,456	73,400	225,400	451	577
吉林城市综合体	421,300	-	-	421	-
辽源东丰项目	80,000	-	-	16	200
乌兰浩特项目	-	-	-	166	-
合计	833,756	242,870	563,467	1,570	1,474

资金来源分析

年份	净利（百万元）	折旧（百万元）	住宅销售款（百万元）	其他（百万元）	资本开支（百万元）
2013E	250.9	193.8	200	256.3	901
2014E	313.5	220.9	300	153.6	988
2015E	413.2	247.3	400	-113.5	947

盈利预测分拆

项目	2012年	2013E	2014E	2015E
商业净利（百万元）	173	215	269	353
商业EPS	1.09	1.35	1.69	2.22
房地产净利（百万元）	28	36	45	60
房地产EPS	0.18	0.23	0.28	0.38

风险提示

省外扩张风险：省外跨区域门店培育期较长，面临行业竞争加剧和市场景气度下滑的风险。
财务费用风险：由于资本开支较大，公司财务费用可能维持在高位，存在利息支出居高不下的风险。

门店发展情况

欧亚四平商贸：2007年开业，2013年上半年收入162百万元，净利7.2百万元。
通化欧亚商都：2009年开业，2013年上半年收入162百万元，净利7.2百万元。
辽源欧亚商贸城：2010年开业，2013年上半年收入71百万元，净利1.5百万元。
白城欧亚购物中心：2010年开业，2013年上半年收入63百万元，净利2.6百万元。
吉林欧亚商都江南店：2010年4月开业，2013年上半年收入66百万元，净利0.5百万元。
吉林欧亚解放大路店：2011年4月开业，2013年上半年收入205百万元，净利3.0百万元。
梅河口欧亚购物中心：2012年4月开业，2013年上半年收入107百万元，净利13.8百万元。
松原欧亚购物中心：2012年12月开业，2013年上半年收入70百万元，净利-3.0百万元。

投资建议

目标价：12个月目标价为25.23元。
评级：维持增持-A评级。
PE估值：给予公司13年商业17倍PE，房地产10倍PE。

总结

欧亚集团在“三星”战略的推动下，正迎来快速扩张阶段。地级市门店和“商业+住宅”综合体项目将成为公司业绩增长的新引擎。尽管存在省外扩张和财务费用高的风险，但公司凭借省内商贸龙头地位和自有物业优势，预计未来三年净利将持续增长，EPS分别为1.58、1.97和2.60元。公司估值合理，具备良好的增长潜力，建议投资者关注。

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