零售药房行业深度报告_从融资_并购_整合_自建_加盟五个维度评估药房的扩张能力和剖析其投资价值_36页_3mb

药房行业扩张能力评估与投资价值分析总结

核心内容概览

本报告从融资能力、并购能力、整合能力、自建能力、加盟管理能力五个维度对益丰药房、一心堂、老百姓、大参林四家药房的扩张能力进行评估，并剖析其投资价值。

主要观点

1. 行业格局：当前零售药房行业集中度较低，龙头药房仍有较大发展空间。美国和日本市场集中度远高于中国，国内龙头药房成长空间巨大。
2. 政策环境：多项政策如医保资质协议制、营改增、新版GSP、两票制等推动行业集中度提升，利好大型连锁药房扩张。
3. 处方外流：处方共享平台逐步落地，处方外流趋势明显，可提升药店客单价和盈利能力。
4. 投资建议：中短期推荐大参林，中长期看好老百姓和一心堂，长期看好益丰药房。

关键信息

1. 融资能力

• 益丰药房：2019Q1融资总额27.32亿元。
• 一心堂：2019Q1融资总额42.97亿元，目前融资总额最高。
• 老百姓：2019Q1融资总额30.26亿元。
• 大参林：2019Q1融资总额19.89亿元，实际控制人持股比例最高（62.55%），未来融资潜力最大。

2. 并购能力

• 益丰药房、老百姓、一心堂：在并购方面抢占先机，以并购当地高市占率的优质标的强化扩张。
• 大参林：并购集中于广东、河南和华东地区，上市时间较晚，过去并购规模较小，具备预期差。
• 并购价格PS平均值分别为：益丰药房0.88、老百姓0.86、大参林0.99、一心堂0.97。

3. 整合能力

• 益丰药房：以新兴药房为例，并购后成长能力和盈利能力提升，业绩承诺基本完成。
• 老百姓：并购前后平均业绩增速约12.30%，平均业绩承诺完成率约113.10%。
• 一心堂：2015年开始切入川渝市场，2018年Q1实现盈利，2018年H1川渝地区门店交易次数和客单价分别同比增长45.76%、1.29%，营收同比增长近50%，单店营收从2015年的156万元/年提升至164万元/年。

4. 自建能力

• 益丰药房：新店盈亏平衡周期约2年。
• 老百姓：新店盈亏平衡周期约1.5年，具备较强的盈利能力和区域深耕优势。
• 大参林：新店盈亏平衡周期约2年，省内1.5年，省外2年。
• 一心堂：新店盈亏平衡周期约22个月。

5. 加盟能力

• 老百姓：加盟模式最为成熟，加盟店数量达749家，盈利模式清晰，预计2019-2021年分别新增800家、1000家、1200家。
• 益丰药房：加盟店数量212家，盈利模式为收取管理费用、信息费用和配送费用。
• 大参林：加盟店数量13家，2019年开始起步。

投资价值分析

• 益丰药房：以“自建+并购”模式持续扩张，2014-2018年净利润年复合增长率达32.73%，远超竞争对手。
• 老百姓：跨省扩张能力强，整合能力突出，平均业绩承诺完成率113.10%，具备较强的成长性。
• 一心堂：区域深耕能力突出，西南地区单店营收提升明显，近期整合效果显著。
• 大参林：融资潜力最大，具备较强区域深耕能力，未来扩张值得期待。

风险提示

• 新店盈利不达预期
• 处方外流不达预期
• 外延并购不达预期
• 门店改善不达预期
• 网售处方药放开可能对传统药店造成冲击

结论

• 中短期：强烈推荐大参林，因其融资潜力最大。
• 中长期：看好老百姓和一心堂的边际改善。
• 长期：益丰药房具备最强的扩张能力和持续高成长潜力。