20200817-安信证券-铜行业深度分析_2020H1多数海外铜矿企业产量下滑_终端需求延续复苏_14页_1mb

铜行业2020年上半年分析总结

核心内容

2020年上半年，全球铜市场呈现供应收缩与需求复苏的双重趋势。尽管海外铜矿企业受疫情影响，多数产量同比下滑，但国内需求持续修复，推动铜价显著反弹。同时，铜冶炼产能受到加工费下跌的影响，部分企业检修，但整体产量仍保持增长。

主要观点

• 价格走势：伦铜价格上涨2.06%（6365美元/吨），沪铜价格下降2.99%（49890元/吨）。
• 库存变化：LME库存下降4.03%，上期所库存下降0.23%，而国内社会库存上升4.14%。
• 加工费：8月国内铜冶炼厂现货加工费报49美元/吨，环比下降2%。
• 供应端：
  • 海外铜矿企业产量受疫情影响，多数同比下滑，其中秘鲁Antamina、Antapaccay、Las Bambas产量降幅较大。
  • 第一量子和伦丁矿业产量增加，主要得益于新项目投产和并购并表。
  • 2020年二季度海外铜矿企业产量环比跌幅较大。
  • 国内冶炼厂检修增加，但因提前储备原料，产量影响不大。
• 需求端：
  • 铜板带箔企业开工率同比下滑3.42%，环比微降。
  • 电线电缆企业开工率保持高位，7月为101.61%，同比上升10.14%。
  • 电网投资由负转正，房地产行业新开工和竣工数据跌幅收窄。
  • 汽车行业产销大幅回升，6月空调产量同比转正，显示终端需求恢复。
  • 全球制造业PMI回升，显示经济复苏态势。
• 投资建议：铜价持续反弹，铜板块重估动能强劲，建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业等标的。
• 风险提示：铜需求持续低迷、铜供应增速超预期、逆周期政策低于预期。

关键信息

供应端

• 海外矿山：
  • 2020年1季度全球矿山产量环比下降8%。
  • 智利、秘鲁、印尼等主要产区产量均有不同程度下滑。
  • 第一量子因Cobre Panama项目投产，产量增长19%。
  • 伦丁矿业因收购Chapata铜矿并表，产量增长9%。
• 国内冶炼：
  • 2020年7月SMM中国电解铜产量74.95万吨，环比减少1.28%，同比减少0.75%。
  • 1-7月电解铜产量累计为518.39万吨，累计同比增加3.05%。
  • 3季度检修增加，但因提前储备，产量影响不大。
  • 8月预计电解铜产量为79.39万吨，环比增加5.92%，同比增加3.41%。

需求端

• 铜板带箔企业：
  • 6月开工率为65.89%，同比下滑3.42%，环比微降0.05%。
  • 原料库存比为12.88%，环比减少1.45%。
  • 7月开工率预计进一步下滑。
• 电线电缆企业：
  • 7月开工率为101.61%，同比上升10.14%，环比下降1.53%。
  • 原料库存比为17.07%，环比微升。
  • 预计8月开工率降至99.92%，进入季节性淡季。
• 终端需求：
  • 电网投资：6月累计同比转正（0.7%），预计基建刺激下进一步加码。
  • 房地产行业：新开工和竣工数据跌幅收窄，预计持续修复。
  • 汽车行业：7月产销同比分别增长22.29%和16.40%。
  • 空调行业：6月产量同比转正（+12%）。

行业动态

• 秘鲁：上半年铜产量同比减少20.4%，主要因矿山运营比率下降。
• 智利：Codelco计划重启因疫情暂停的矿山项目和冶炼厂运营，预计TC压力缓解。
• 刚果（金）：政府恢复对矿业公司征收进口增值税，可能对铜矿供应产生影响。

投资评级

• 收益评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

行业表现

• 伦铜上涨，沪铜下跌，交易所库存下降，国内社会库存上升。
• 8月国内电解铜产量预期回升，加工费持续回落，但供应端压力缓解。

总结

2020年上半年，铜市场呈现供应收缩与需求复苏并行的格局。海外矿山受疫情影响，产量普遍下滑，而国内需求持续修复，推动铜价反弹。国内冶炼厂检修增加，但因提前储备原料，对产量影响有限。随着全球经济逐步复苏，终端需求有望进一步增长，为铜价提供支撑。建议投资者关注国内铜企的重估机会，同时警惕供应端和需求端的不确定性风险。