> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金属行业铜热点跟踪点评总结 ## 核心内容 2026年全球铜矿产量预期正式陷入下滑，主要由自由港公司推迟印尼Grasberg铜矿复产进度及下调产量指引引发。此外，极端天气可能进一步加剧供应扰动，对全球铜矿生产带来不确定性。国内铜库存自3月中旬以来出现超预期去化，反映供需逻辑的坚实基础和需求端的韧性。宏观压制因素减弱，为铜价提供支撑，预计2Q26铜价有望站稳13000美元/吨，并在供需预期差的推动下冲击前高。 ## 主要观点 - **全球铜矿供给收缩**：自由港公司作为全球主要铜矿企业之一，其产量指引的下调表明全球铜矿供给面临挑战，且未来可能持续受到极端天气、生产事故等因素影响。 - **国内铜库存快速去化**：截至2026年5月8日，国内电解铜社会库存降至29.1万吨，较3月中旬高点下降55.5%，为近五年最快去库速度，显示需求端韧性增强。 - **供需格局改善**：供给端收缩与需求端超预期增长形成供需错配，推动铜价上涨。SMM数据显示，1-3月国内精炼铜表观需求同比增长0.1%，4-6月预测增长2.9%，优于此前预期。 - **铜价上涨预期增强**：随着库存下降、宏观压制减弱及供需预期差扩大，铜价有望突破前高，重回上升通道。 - **铜板块配置价值提升**：盈利与估值弹性共振，当前铜板块具备较高的配置性价比。 ## 关键信息 ### 1. 自由港产量指引调整 - **Grasberg铜矿复产时间推迟**：原计划2027年底满产，现预计2027年底恢复至100%产能，PB1C预计2027年底复产，PB1S预计2027年中复产。 - **产量指引下调**：2026-2027年PT-FI铜产量指引为36.3/54.4万吨，环比下调9.1/13.6万吨；铜销量指引为140.6/172.4万吨，环比下调13.6/13.6万吨。 ### 2. 全球铜矿企业产量预期持续下滑 - **1Q26产量**：全球主要铜矿企业1Q26铜产量为333万吨，同比-2.9%。 - **2026年产量指引**：1378万吨，同比-1.5%，较此前季度指引持续下滑。 - **生产扰动率**：全球铜矿年度生产扰动率约5%（CRU数据），预计后续仍会面临产量下调压力。 ### 3. 国内供需情况 - **供给收缩**：1-3月国内精炼铜供给同比持平，而去年同期增长5.1%。预计4-6月供给将同比下滑0.5%。 - **需求韧性**：1-3月国内精炼铜表观需求同比增长0.1%，4-6月预测增长2.9%，远超市场预期。 ### 4. 铜价走势预期 - **短期支撑**：国内库存超预期去化、供给收缩及宏观压制减弱，推动铜价站稳13000美元/吨。 - **长期上涨预期**：供需预期差扩大，铜价有望冲击前高。 ## 投资策略 - **配置机遇**：当前铜板块具备盈利与估值双重弹性，是配置优选。 - **关注因素**：需密切跟踪全球铜矿产量指引、极端天气影响、下游需求变化、成本上升风险及地缘政治因素。 ## 风险提示 - **铜价大幅下跌**：若供需关系逆转或宏观环境恶化，铜价可能承压。 - **下游需求不及预期**：电网、AI等终端需求若增长乏力，将影响铜价走势。 - **成本上升**：硫酸、柴油等生产成本上涨可能削弱企业盈利。 - **地缘政治风险**：中东冲突升级可能引发流动性冲击。 - **中美谈判不确定性**：可能影响全球贸易及铜价走势。 - **极端天气影响**：厄尔尼诺现象可能加剧南美铜矿供应扰动。 - **海外运营风险**：中国企业海外铜矿项目可能面临政策、安全等风险。 ## 作者信息 - **拜俊飞**：中信证券金属行业首席分析师 - **涂耀廷**：中信证券金属分析师 ## 参考来源 - 中信证券研究部《金属行业铜热点跟踪点评—全年铜矿产量预期正式陷入下滑》报告（2026年5月11日发布） - SMM数据 - 彭博社报道 - 海关总署数据 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部已发布的报告，具体分析内容请详见完整报告。本资料仅面向专业机构投资者，不构成对非专业投资者的建议。如需获取完整信息，请联系中信证券对口客户经理。