20260512-中信证券-金属_全年铜矿产量预期正式陷入下滑_4页_327kb

金属行业铜热点跟踪点评总结

核心内容

2026年全球铜矿产量预期正式陷入下滑，主要由自由港公司推迟印尼Grasberg铜矿复产进度及下调产量指引引发。此外，极端天气可能进一步加剧供应扰动，对全球铜矿生产带来不确定性。国内铜库存自3月中旬以来出现超预期去化，反映供需逻辑的坚实基础和需求端的韧性。宏观压制因素减弱，为铜价提供支撑，预计2Q26铜价有望站稳13000美元/吨，并在供需预期差的推动下冲击前高。

主要观点

• 全球铜矿供给收缩：自由港公司作为全球主要铜矿企业之一，其产量指引的下调表明全球铜矿供给面临挑战，且未来可能持续受到极端天气、生产事故等因素影响。
• 国内铜库存快速去化：截至2026年5月8日，国内电解铜社会库存降至29.1万吨，较3月中旬高点下降55.5%，为近五年最快去库速度，显示需求端韧性增强。
• 供需格局改善：供给端收缩与需求端超预期增长形成供需错配，推动铜价上涨。SMM数据显示，1-3月国内精炼铜表观需求同比增长0.1%，4-6月预测增长2.9%，优于此前预期。
• 铜价上涨预期增强：随着库存下降、宏观压制减弱及供需预期差扩大，铜价有望突破前高，重回上升通道。
• 铜板块配置价值提升：盈利与估值弹性共振，当前铜板块具备较高的配置性价比。

关键信息

1. 自由港产量指引调整

• Grasberg铜矿复产时间推迟：原计划2027年底满产，现预计2027年底恢复至100%产能，PB1C预计2027年底复产，PB1S预计2027年中复产。
• 产量指引下调：2026-2027年PT-FI铜产量指引为36.3/54.4万吨，环比下调9.1/13.6万吨；铜销量指引为140.6/172.4万吨，环比下调13.6/13.6万吨。

2. 全球铜矿企业产量预期持续下滑

• 1Q26产量：全球主要铜矿企业1Q26铜产量为333万吨，同比-2.9%。
• 2026年产量指引：1378万吨，同比-1.5%，较此前季度指引持续下滑。
• 生产扰动率：全球铜矿年度生产扰动率约5%（CRU数据），预计后续仍会面临产量下调压力。

3. 国内供需情况

• 供给收缩：1-3月国内精炼铜供给同比持平，而去年同期增长5.1%。预计4-6月供给将同比下滑0.5%。
• 需求韧性：1-3月国内精炼铜表观需求同比增长0.1%，4-6月预测增长2.9%，远超市场预期。

4. 铜价走势预期

• 短期支撑：国内库存超预期去化、供给收缩及宏观压制减弱，推动铜价站稳13000美元/吨。
• 长期上涨预期：供需预期差扩大，铜价有望冲击前高。

投资策略

• 配置机遇：当前铜板块具备盈利与估值双重弹性，是配置优选。
• 关注因素：需密切跟踪全球铜矿产量指引、极端天气影响、下游需求变化、成本上升风险及地缘政治因素。

风险提示

• 铜价大幅下跌：若供需关系逆转或宏观环境恶化，铜价可能承压。
• 下游需求不及预期：电网、AI等终端需求若增长乏力，将影响铜价走势。
• 成本上升：硫酸、柴油等生产成本上涨可能削弱企业盈利。
• 地缘政治风险：中东冲突升级可能引发流动性冲击。
• 中美谈判不确定性：可能影响全球贸易及铜价走势。
• 极端天气影响：厄尔尼诺现象可能加剧南美铜矿供应扰动。
• 海外运营风险：中国企业海外铜矿项目可能面临政策、安全等风险。

作者信息

• 拜俊飞：中信证券金属行业首席分析师
• 涂耀廷：中信证券金属分析师

参考来源

• 中信证券研究部《金属行业铜热点跟踪点评—全年铜矿产量预期正式陷入下滑》报告（2026年5月11日发布）
• SMM数据
• 彭博社报道
• 海关总署数据

免责声明

本文节选自中信证券研究部已发布的报告，具体分析内容请详见完整报告。本资料仅面向专业机构投资者，不构成对非专业投资者的建议。如需获取完整信息，请联系中信证券对口客户经理。