核心内容概览
中航光电是一家隶属于国防军工/航空装备行业的公司，当前股价为81.22元，分析师倪正洋对该公司维持“买入”评级。公司正通过非公开发行A股股票募集不超过34亿元资金，用于华南产业基地项目、基础器件产业园项目一期以及补充流动资金，以进一步拓展产能和市场布局。
主要观点
- 行业地位稳固：中航光电在防务连接器领域具有较强的技术壁垒和市场地位，受益于下游武器装备放量和信息化提升，有望持续领跑行业。
- 多领域布局：公司不仅在防务领域表现突出，在5G通讯和新能源汽车领域也占据重要市场份额，客户覆盖广泛，具备较强的市场拓展能力。
- 产能扩张计划：通过两个重点项目的建设，公司将进一步提升产品附加值和产业化能力，优化区域布局，增强市场响应速度和客户黏性。
- 财务表现良好：公司近年来盈利能力持续增强，净利润率和净资产收益率稳步提升，显示良好的成长性和盈利质量。
- 估值合理：根据盈利预测，公司未来三年PE估值分别为43、35、29倍，显示市场对其未来业绩的预期较为乐观。
关键信息
项目概况
- 华南产业基地项目：建设周期为48个月，投资金额为11亿元，有助于降低珠三角地区运输成本，提升客户响应速度。
- 基础器件产业园项目：建设周期为30个月，投资金额为13亿元，将增强公司在防务领域的科研与生产能力，提升高端产品竞争力。
股票数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总股本（百万股） |
1,099.95 |
| 流通A股（百万股） |
1,067.99 |
| 52周内股价区间（元） |
39.79-84.98 |
| 总市值（百万元） |
89,337.54 |
| 总资产（百万元） |
20,225.14 |
| 每股净资产（元） |
9.51 |
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
PE倍数 |
P/B倍数 |
P/S倍数 |
EV/EBITDA倍数 |
| 2021E |
12,827 |
2,057 |
43.44 |
7.59 |
6.96 |
35.30 |
| 2022E |
15,738 |
2,563 |
34.86 |
6.23 |
5.68 |
27.87 |
| 2023E |
19,027 |
3,132 |
28.52 |
5.11 |
4.70 |
22.51 |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 (%) |
36.0 |
35.6 |
36.0 |
36.4 |
| 净利润率 (%) |
14.0 |
16.0 |
16.3 |
16.5 |
| 净资产收益率 (%) |
14.8 |
17.5 |
17.9 |
17.9 |
| 营业收入增长率 (%) |
12.5 |
24.5 |
22.7 |
20.9 |
| 净利润增长率 (%) |
34.4 |
42.9 |
24.6 |
22.2 |
偿债与经营效率指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 (%) |
45.4 |
43.4 |
43.2 |
42.3 |
| 流动比率 |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
2.1 |
| 速动比率 |
1.6 |
1.6 |
1.7 |
1.7 |
| 现金比率 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
| 应收账款周转天数 |
159.5 |
161.4 |
160.8 |
161.0 |
| 存货周转天数 |
154.6 |
143.5 |
147.2 |
146.0 |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 固定资产周转率 |
5.4 |
6.0 |
6.8 |
7.6 |
现金流量分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,267 |
988 |
1,679 |
2,126 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-413 |
-556 |
-412 |
-495 |
| 融资活动现金流（百万元） |
853 |
-60 |
-43 |
-49 |
| 现金净流量（百万元） |
1,637 |
373 |
1,223 |
1,581 |
风险提示
- 军工电子行业竞争加剧
- 民品市场增长不及预期
- 定增进展不及预期
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
分析师信息
- 倪正洋：德邦证券研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。
- 任宏道：研究助理，拥有6年精确制导武器设计经验，北京航空航天大学学士、硕士。
法律声明
本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。报告内容不应对任何投资决策产生直接影响，投资需谨慎。
