利率市场交易策略：节前无忧，平稳收尾-20180212-上海证券-21页-1mb

报告摘要

利率市场交易策略总结（2018年2月12日）

核心内容概述

2018年2月12日发布的利率市场交易策略报告，重点分析了节前市场环境，涵盖宏观经济、资金面、利率产品及债市走势等多个方面。整体判断为“节前无忧，平稳收尾”，认为当前市场在流动性宽松和政策支持下有望短期修复，但中长期仍面临压力。

主要观点

宏观基本面：经济稳中向好

进出口数据：
1月出口同比增长6%，但受春节错位及海外经济复苏力度有限影响，小幅回落且低于预期。
进口同比增长30.2%，远超预期，主要受大宗商品价格高位运行影响。
贸易顺差大幅收窄59.7%，但一般贸易持续增长，比重提升，反映外贸结构优化。
物价数据：
CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.6%，同比涨幅受高基数影响回落，环比因天气因素有所上升。
PPI同比上涨4.3%，环比上涨0.3%，涨幅回落主要因大宗商品价格高位趋稳，部分行业如黑色金属、石油等回落明显。
高频数据：
猪肉价格持续回落，蔬菜价格受天气影响短期反弹后回落，整体对CPI拉动减弱。
房地产市场成交清淡，库存下降，反映楼市进入降温阶段，投机泡沫已基本挤出。
汇率走势：
人民币兑美元中间价下调，受美元疲弱及国内经济基本面影响。
美元指数因特朗普“美国优先”政策进入下跌通道，人民币中长期走势仍由基本面决定。

资金面跟踪：双降准效果显著，年前资金压力有限

央行操作：
上周央行暂停公开市场操作，净回笼2200亿元。
双降准释放流动性约2.45万亿元，缓解资金压力，中标利率下降20个BP，显示资金面宽裕。
货币市场：
Shibor利率除1个月期外均有所回升，14天期涨幅明显，反映节前资金边际趋紧，但整体平稳。
回购利率全线回升，但未明显影响市场流动性。

利率产品：持续回暖

一级市场：
国债及政策性金融债需求旺盛，中标利率普遍低于中债估值，显示市场对利率下行预期较强。
二级市场：
国债收益率全面下行，国开债下行幅度更大，收益率曲线持续修复。
债市回暖，受流动性改善及市场情绪转好影响，但成交量节前偏清淡。

债市走势预判：节前无忧，平稳收尾

短期展望：
节前债市整体无忧，流动性改善带动利率下行，市场情绪回暖。
双降准释放流动性，缓解资金面压力，债市将有短时修复机会。
长期压力：
节后临时降准到期，流动性边际趋紧，叠加严监管政策和储备货币投放转向OM、贴现、再贷款窗口，债市将面临持续压力。
政策影响：
央行三季度货币政策报告延续稳健中性基调，强调加强市场沟通与预期管理。
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，强化资管业务监管，打破刚兑、控制杠杆、规范资金池，推动资管业务回归本源。

关键信息总结

经济基本面

出口受高基数影响回落，进口受大宗商品价格上涨拉动大幅增长。
CPI同比小幅回落，环比受天气影响略有上升；PPI同比和环比均小幅回落，显示价格运行平稳。
房地产市场成交清淡，库存下降，楼市降温趋势明显。

资金面

双降准释放流动性，缓解资金面压力，中标利率下降反映市场宽裕。
节前资金面平稳，但边际趋紧，市场需关注流动性变化。

利率产品

国债及政策性金融债收益率全面下行，显示市场情绪改善。
一级市场需求向好，二级市场利率持续修复，但成交量节前偏弱。

债市展望

节前债市平稳，流动性改善带来短时修复机会。
长期来看，监管趋严、流动性边际收紧将对债市形成压力。
资管新规推动业务回归本源，对债市影响需关注细则和执行力度。

图表与数据

图1：进出口当月同比增速（%）
图2：CPI同比、环比（%）
图3：PPI同比、环比（%）
图4：猪肉价格监测
图5：商务部蔬菜类价格环比（%）
图6：主要工业品价格环比增速（%）
图7：十大城市商品房成交及可售套数
图8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
图9：人行资金回笼/投放（亿）
图10：shibor走势（%）
图11：银行间回购利率走势（%）
图12：国债收益率（%）
图13：国开债收益率（%）
图14：现券成交量（亿元）
图15：国债期限利差（%）
图16：金融债期限利差（%）

投资评级说明

两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构。
配置级：安全性高，收益性高，流动性低，适合银行、保险等配置型机构。
投资级：安全性高，收益性高，流动性高，适合基金、券商等收益型机构。
回避级：安全性低，收益性低，流动性低，适合谨慎投资者。

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