20140522-华创证券-通信运营_变化已经开始-运营商移动业务转型方向明确_价值重估时代来临_24页_1mb

通信运营总结

核心内容

本文主要分析了全球及中国通信运营商在4G时代所面临的市场环境变化、政策调整以及业务模式转型，强调了运营商进入价值重估时代的趋势，并重点推荐中国联通作为投资标的。

主要观点

• 全球运营商向好发展：随着政策、网络部署和业务模式的变革，全球运营商正迎来新的发展机遇。网络中立政策的调整为运营商提供了创新空间，LTE网络的快速部署为数据业务增长奠定了基础，智能管道的建设使运营商能够实现流量增值。

• 国内运营商转型加速：面对内外部压力，如流量“剪刀差”和OTT业务的冲击，国内运营商正在通过虚拟运营商、携号转网、业务基地和轻资产运营等策略实现转型。混合所有制成为推动运营商发展的重要方式。

• 中国联通表现突出：相比国际主流运营商，中国联通在业绩上表现更优，其数据业务收入增长迅速，同时估值较低，具备较大的价值重估潜力。

• 投资建议：强烈推荐中国联通，预计其在2014年至2016年的净利润将分别增长62%、20%和27%，EPS分别为0.24元、0.29元和0.39元。

关键信息

1. 政策、网络、业务模式变化触发全球运营商向好发展

• 网络中立政策：美国运营商在2014年取得胜利，网络中立政策的调整为运营商提供了创新空间，特别是在流量分级方面。
• 全球LTE网络部署：从2012年到2018年，全球移动数据流量年均复合增长率达50%，LTE网络建设加快，为数据业务增长提供了支撑。
• 智能管道与流量经营：运营商通过智能管道实现流量增值，数据业务从单一前向收费转向前、后向结合的收费模式。
• 国际运营商业务策略：
  • Docomo：通过终端捆绑和云应用推广，实现数据收入增长。
  • Verizon：通过合作共赢和跨平台推广，拓展视频流和车联网等业务。
  • SK Telecom：重视基础通信和高清业务，通过上游并购增强话语权。
  • LG U+：通过快速部署LTE网络和拓展云应用，提升用户ARPU值。

2. 移动业务、轻资产、混合所有制加速国内运营商转型

• 市场环境变化：运营商面临流量“剪刀差”和OTT业务的双重挑战，但通过虚拟运营商和携号转网等手段，有望实现业务增长。
• 业务基地模式：中国移动、中国电信和中国联通通过业务基地探索移动互联网业务，取得了一定成效，未来可能形成差异化竞争。
• 轻资产运营：通信基础设施服务公司的成立将推动运营商向轻资产方向发展，减少对基础设施的依赖，提高运营效率。
• 混合所有制：通过引入社会力量，运营商有望释放体制改革红利，推动业务创新和增长。

3. 相较于国际主流运营商，我国运营商估值低、业绩好

• 估值差距缩小：全球主流运营商与互联网企业的估值差距正在缩小，我国运营商的PB仍低于国际主流运营商，价值被低估。
• 中国联通业绩表现：中国联通的业务收入和净利润增长速度快于全球主流运营商，特别是在数据业务方面表现突出。

4. 投资建议：强烈推荐中国联通

• 财务表现：中国联通2014年第一季度净利润同比增长73.7%，自由现金流持续好转。
• 未来增长预期：预计2014年至2016年，中国联通的净利润将分别增长62%、20%和27%，EPS分别为0.24元、0.29元和0.39元。
• 业务布局：中国联通在物联网、云数据和移动支付等领域进行了布局，未来有望重新掌握移动互联网入口。
• 风险提示：公司策略失误可能导致竞争失利，3G用户增长不达预期。

财务数据概览

风险提示

• 策略失误：可能导致竞争失利。
• 3G用户增长不达预期：可能影响公司业绩表现。

相关研究报告

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分析师信息

• 马军：华创证券行业部总经理，通讯行业首席分析师。
• 樊鹏：华创证券通讯行业分析师。
• 束海峰：华创证券通讯行业分析师。

附录：分析师联系方式