20260111-国泰期货-原油周度报告_44页_5mb

国泰君安期货·原油周度报告总结

核心内容概述

本周原油市场走势受到伊朗局势和地缘政治因素影响，短期内可能偏强。整体来看，全球原油市场面临供应过剩和需求放缓的双重压力，但短期供应端的不确定性可能为油价提供支撑。同时，宏观面的不确定性以及市场情绪波动也对油价构成影响。

主要观点

1. 本周原油观点：关注伊朗问题，短期或偏强

• 供应端：2026年全球原油供应整体偏宽松，结构性过剩压力持续。OPEC+一季度暂停增产，但2025年已累计增产明显，非OPEC+国家供应增量主要由美洲国家贡献，预计2026年非OPEC+供应增量约120万桶/日。
• 需求端：2026年全球原油需求增速明显放缓，同比增幅仅约0.8%，需求总量约1.048亿桶/日，陷入平台期。需求结构加速从交通燃料驱动转向化工原料驱动，石化原料贡献超过60%的需求增长。
• 油价走势：短期或偏强，Brent可能触及65-68美元/桶区间；上半年Brent、WTI下行压力仍大，或考验50美元/桶；SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶。
• 策略建议：单边：短线观望，不宜过早试空；跨期：正套择机清仓观望；跨品种：EFS价差多单逢高平仓。
• 风险提示：全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。

供应分析

供应概况

• OPEC+核心成员国：OPEC+在2026年1月至3月暂停增产，但整体供应仍维持高位。沙特、阿联酋、哈萨克斯坦等国在2025年4月以来合计增产230万桶/日，计划调整2月原油官方售价，亚太地区阿拉伯轻质原油或降10-40美分/桶，欧洲地区或降至少50美分/桶。
• 非OPEC+成员国：圭亚那、巴西等国产量维持高位，是供应总量的主要支撑，产量比一年前高出约100万桶/日。
• 美国：9月原油产量创历史新高，达1384万桶/日，页岩油成本曲线下移，使其在低油价环境下仍具韧性。
• 委内瑞拉：受美国制裁影响，出口不确定性上升，11月原油出口量为70万桶/日，其中14万桶/日输往中国，14万桶/日输往美国。美国可能在2026年接管委内瑞拉石油产业。
• 伊朗：受美国制裁影响，对中国出口受限，仅每月1-2船货。
• 其他：哈萨克斯坦因黑海CPC输油枢纽受损，12月装载量预计降至约130万桶/日，影响其与之竞争的阿塞拜疆BTC Blend等品级的价值。

需求分析

需求概况

• 亚洲：中国新增原油加工产能超210万桶/日，满足石化需求。11月原油进口量达1213万桶/日，为2023年8月以来最高。印度对俄罗斯原油采购因制裁担忧而变得零星，部分国有炼厂考虑增加购买但多数仍在观望。
• 美欧：美欧炼厂开工率回升，但冬季季节性需求疲软，叠加炼厂检修，短期需求支撑有限。美国墨西哥湾沿岸炼厂即将迎来季节性维护期，减少对重质原油的需求。
• 其他：11月全球炼油利润率达到28个月高位，但本月有60%的停产产能恢复，提振原油需求并缓解馏分油紧张状况。

库存情况

• 美欧：美欧绝对库存值偏低，但11、12月继续累库，浮仓已达到7年高位。
• 亚太：中国战略石油储备（SPR）11月新增61万桶/日，12月预计继续大幅增持。独立炼厂偏好低价俄罗斯、伊朗原油，国营炼厂为储油下调加工负荷。

价格及价差

• 基差：短期估值中位。
• 月差：上半年Brent、WTI下行压力仍大。
• 内外盘价差：SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶。
• 净持仓变化：市场多空情绪交织，净持仓变化需关注宏观预期潜在反转。

市场多空情绪情况

宏观经济展望

• 金油比：再次走强，反映黄金的避险需求增加。
• 通胀：短期通胀回落，但需关注中长期“再通胀”交易。
• 人民币汇率：走强，社融企稳，对原油进口成本产生影响。

OPEC减产跟踪

• OPEC+减产退出：OPEC+在2026年1月至3月暂停增产，但各国将根据市场形势逐步恢复。
• OPEC 8：11月增产完成率维持8成，各国将继续调整产量以应对市场变化。
• OPEC+核心成员国：9月出口量冲高，四季度回落，但整体供应仍偏宽松。

非OPEC+出口量

• 非OPEC+核心成员国：出口量维持高位，是供应过剩的主要来源。9月份全球石油供应同比大幅增长670万桶/日，美国、圭亚那、巴西等国产量显著增加。

炼厂产能变动

• 全球炼厂产能变动：中东、非洲、亚洲、南美、欧洲等地区炼厂产能有增有减，整体新增产能为115.4万桶/日，退出产能为111.8万桶/日，净变动为3.6万桶/日。

关键信息总结

• 供应：2026年非OPEC+供应增量约120万桶/日，美国页岩油产量维持高位，委内瑞拉、伊朗出口受制裁影响。
• 需求：全球需求增速放缓，亚洲仍为重要需求增长引擎，美欧需求受季节性因素影响。
• 库存：美欧库存偏低，但11、12月继续累库，浮仓处于高位。
• 油价：短期或偏强，Brent可能触及65-68美元/桶，但中长期面临下行压力。
• 策略：短线观望，正套清仓，EFS价差多单逢高平仓。
• 风险：地缘政治、宏观经济、技术突破、情绪变化。

结论

综合来看，2026年全球原油市场在供应过剩和需求放缓的背景下，短期可能因地缘政治事件而偏强，但中长期面临下行压力。投资者需关注伊朗局势、委内瑞拉供应变化、OPEC+减产政策调整以及宏观经济因素，以把握市场波动和潜在机会。