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网龙（0777.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告首次覆盖网龙，给予“增持”评级，目标价为19港元，较当前股价17.72港元有约7.22%的潜在上升空间。报告重点分析了公司在出售91无线业务后，向手游和教育业务转型的前景，以及其在行业中的战略定位。

主要观点

• 业务转型：公司已出售91无线业务，获得10.6亿美元现金，同时宣布派发特别股息，为转型提供资金支持。
• 手游业务：公司正全面转向自研手游，预计未来三年手游营收分别为1.87亿港元和2.88亿港元，占营收比例逐步上升。
• 端游业务：公司将继续维持现有核心游戏的资料片更新，预计未来三年端游业务营收增长分别为7.83%、8.83%和5.72%。
• 教育业务：公司已布局教育产业，虽然未公布具体战略，但预计会结合线上与线下，重点发展在线教育平台。

关键信息

财务数据

投资要点

• 首次覆盖：给予“增持”评级，目标价19港元，对应14、15年P/E分别为16.54和14.6。
• 出售91无线：公司以19亿美金出售91无线业务，获得10.6亿美元现金，并派发特别股息7.77港元/股。
• 端游业务：公司维持现有核心游戏的资料片更新，预计未来三年营收增长分别为7.83%、8.83%和5.72%。
• 手游业务：公司未来每年将推出3-5款新手游，预计14、15年手游营收分别为1.87亿和2.88亿港元。
• 教育业务：公司已布局教育产业，包括设立教育科技公司和收购软件职业技术学院，未来将重点发展在线教育。

行业分析

• PC端游：市场逐渐成熟，格局稳定，增速放缓。
• 手游：市场快速增长，随着智能手机和移动网络普及，预计未来持续高增长。
• 产业链：研发商和平台商加速双向选择，推动行业整合。

公司分析

• 业务转型：从91平台转向自研手游，未来将专注于手游业务。
• 研发能力：公司拥有强大的研发团队，积累丰富经验，未来有望推出精品手游。
• 渠道优势：公司与百度、腾讯等平台有良好合作关系，为手游发展提供支持。
• 现金储备：公司现金及等价物充足，为潜在并购和业务扩展提供保障。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计14年公司净利润为431百万元，15年为488百万元。
• 估值方法：采用分部估值法，给予14年网游业务6倍P/E，手游业务25倍P/E，整体估值约97亿港元，对应每股19港元。

风险提示

• 手游业务推进进度低于预期
• 手游产品成功率低于预期
• 手游市场整体下修风险

总结

网龙作为中国网络游戏及移动互联网行业的领先企业，已通过出售91无线业务获得大量现金，并将业务重心转向手游和教育领域。公司在手游业务上具有较强的自主研发能力，预计未来三年手游业务将为公司带来实质性营收增长。同时，公司已布局教育产业，未来将重点发展在线教育，利用其互联网基因和平台经验。尽管存在一定的风险，但公司良好的财务状况和行业前景使其值得“增持”评级。