20170919-中债资信-化纤行业包罗万象，化纤行业信评专题劲爆来袭：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路_37页_4mb

化纤行业信评专题总结

核心内容概览

本报告围绕化纤行业展开，重点分析涤纶、粘胶纤维和锦纶三大子行业，涵盖行业分类、结构、基础普及、发债情况、产业链、行业特征、供需现状、盈利模式、竞争格局及企业竞争力要素等内容。报告旨在帮助读者快速掌握化纤行业发展趋势及企业信用评价要点。

主要观点

行业分类与结构

• 人造纤维：利用纤维素或蛋白质等天然高分子物质，如人造棉、人造丝等。
• 合成纤维：以石化和炼焦工业副产品为原料，如涤纶等“七大纶”系列。
• 化纤产品分类：按纤维长度分为短纤和长丝，其中涤纶占据国内化纤产量的80%以上，粘胶纤维和锦纶分别占比约7.19%和6.84%，三者合计占比超94%。
• 主要生产工艺：
  • 熔体直纺：流程短、成本低，是合成纤维的主要生产工艺。
  • 切片纺：成本较高，但品种切换灵活。
• 主要产品：
  • 涤纶：包括长丝、短纤、工业丝。
  • 粘胶纤维：包括短纤和长丝。
  • 锦纶：主要为长丝，少量短纤。

关键信息

化纤行业发债情况

• 发债规模：截至2017年6月末，化纤行业发债规模为324.92亿元，发债主体15个，债券数量51只，平均发债规模为21.66亿元/企业。
• 发债主体：
  • 恒逸集团、荣盛石化、桐昆股份等为主要发债企业。
  • 恒逸和荣盛因石化一体化项目，债务规模偏高，两者合计占化纤行业发债规模的50%。
• 发债场所：
  • 银行间市场占60%，深交所发债规模最小，可能与审核要求及企业资质有关。
• 债券到期时间：
  • 以中短期债券为主，集中到期时间为2017年下半年及2018、2019年，合计39只，占比73%。
• 评级情况：
  • 外部评级：以AA为主，评级中枢为AA。
  • 中债资信评级：以A为主，等同于化工行业评级中枢，级别分散，从A+~BBB。

涤纶篇

产业链与行业特征

• 产业链：包括PTA、乙二醇、聚酯（PET）等。
• 行业特征：
  • 行业周期性明显，短期看需求，长期看供需。
  • 盈利关注价差，价差变化主要受价格波动影响。
  • 行业集中度：涤纶长丝集中度较低，短纤一般，工业丝较高。
  • 环保政策：对粘胶长丝影响较大，推动行业景气度好转。

供需与盈利

• 需求结构：以纺织为主，对棉花有较强替代性。
• 供给情况：2016年产能利用率提升至92.43%，但未来新增产能可能受环保影响。
• 盈利要素：
  • 成本端：主要受PTA、乙二醇价格影响，2017年预计价格上涨。
  • 价差端：预计2017年价差扩大，主要因需求增速高于供给增速。
  • 产品规格：差异化产品价格较高，盈利空间更大。

企业竞争力要素

• 成本：
  • 规模效应影响管理费用、能耗和折旧。
  • 产业链：拥有PX产业链的企业成本节省显著。
  • 生产工艺：熔体直纺成本低于切片纺。
  • 融资成本：企业融资成本差异较大。
• 涉足PX企业：
  • 荣盛集团、江苏盛虹、恒力集团、恒逸石化等企业布局PX产业链，对成本控制有较大优势。

粘胶纤维篇

产业链与行业特征

• 产业链：包括浆粕、烧碱、加工费等。
• 行业特征：
  • 行业集中度：较高，前五大企业占比约52%。
  • 环保压力：对棉浆粕开工率影响较大。
  • 替代效应：对棉花有较强替代性，尤其在混纺中。

供需与盈利

• 需求：主要依赖内需，纺织行业产量增速影响需求。
• 供给：2017年新增产能较大，但可能因环保政策推迟。
• 盈利要素：
  • 成本端：浆粕占成本65%，价格受反倾销税和汇率影响。
  • 价差端：价格受供需影响较大，预计2017年价格上涨8%~15%。
  • 产品规格：差异化产品价格高，盈利空间大。

企业竞争力要素

• 成本：
  • 浆粕自给能力对成本控制有帮助。
  • 辅料自给能力（如烧碱）提升竞争力。
  • 采购运输成本：靠近浆粕产地的企业成本更低。
• 产品规格：差别化率高的企业产品价格更高，盈利空间更大。

锦纶篇

产业链与行业特征

• 产业链：包括己内酰胺、锦纶长丝等。
• 行业特征：
  • 行业集中度：较低，前五大企业占比约30%。
  • 环保压力：对行业影响较大。
  • 需求结构：纺织占比约65%，工业占比约30%，其中帘子布占比约20%。
  • 替代效应：涤纶工业丝对锦纶有负面影响。

供需与盈利

• 需求：纺织和帘子布产量增速小幅增长，但替代性需求制约增长。
• 供给：产能过剩严重，预计2017年净增15万吨。
• 盈利要素：
  • 成本端：己内酰胺价格受原油价格影响较大。
  • 价差端：预计2017年价差扩大，价格涨幅25%~30%。
  • 产品规格：差别化产品价格较高，盈利空间更大。

企业竞争力要素

• 成本：
  • 己内酰胺自给能力显著降低成本。
  • 采购运输成本受地理位置影响较大。
• 产品规格：差别化率高的企业产品价格更高，盈利空间更大。
• 代表企业：华鼎股份、神马股份、浙江恒逸等。

行业总体特征

• 行业周期性：明显，短期看需求，长期看供需。
• 竞争格局：各子行业集中度不同，涤纶工业丝集中度较高。
• 环保政策：对粘胶纤维影响较大，可能影响开工率。
• 债务负担：化纤行业整体资产负债率约为58%，略高于化工行业。
• 投资趋势：行业投资加速，大型企业布局石化一体化项目，加重债务负担。

未来关注重点

• 涤纶：关注价差扩大、产业链整合及环保政策对供给的影响。
• 粘胶纤维：关注浆粕价格走势、环保政策及行业龙头易主。
• 锦纶：关注己内酰胺价格波动、替代效应及浙江恒逸对行业格局的影响。