20170710-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告：聚氨酯行业高景气有望延续_22页_1mb

报告摘要

本报告主要分析聚氨酯行业，特别是MDI和TDI的供需情况，以及行业未来的发展前景。报告指出，随着国内政策调整和市场需求变化，聚氨酯材料在建筑节能、冷链物流等领域的应用有望加速，从而带动MDI和TDI需求增长。同时，国内产能扩张及价格高位运行，将对相关企业业绩产生积极影响。

全球MDI产能稳步增长：2006—2016年全球MDI产能年均复合增长率为7.94%，2016年产能达到859万吨，同比增长4.76%。主要供应商包括万华（204万吨）、科思创（171万吨）、巴斯夫（171万吨）和亨斯曼（106万吨），合计产能652万吨，占全球总产能的76%。
国内MDI产能大幅增长：2006—2016年国内MDI产能年均复合增长率为27.16%，高于全球水平。2016年国内MDI产能为309万吨，同比增长3%，国内产能占比已升至全球36%，未来有望进一步提升。
国内TDI产能增长平稳：2006—2016年国内TDI产能年均复合增长率为11.22%，从29万吨增至84万吨。国内TDI产能占比全球达30%，主要供应商包括沧州大化（15万吨）、上海拜耳（25万吨）等。
新增产能将逐步投产：2017年全球MDI新增产能计划为130万吨，其中国内154万吨（如福建石化80万吨）和国外80万吨（如亨斯迈50万吨），预计将在2018年后逐步释放，推动全球MDI供给增加。

MDI需求结构：全球MDI需求中建筑行业占比约50%，而国内主要集中在家用电器领域，占比约45%，建筑领域仅占18%。随着政策调整，聚氨酯材料在建筑节能领域的应用有望加速。
建筑节能市场潜力大：中国每年新增建筑面积达16亿～20亿平方米，外墙面积约为40亿～47.5亿平方米。既有建筑约400亿平方米，其中130亿平方米需进行节能改造，预计未来10年产值可达1.5万亿元。
冷链物流需求增长：随着公众生活水平提高和城镇化推进，冷链物流迎来快速发展。预计2020年国内冷链物流市场规模将达10万亿元，年均复合增长率20.82%。MDI在冷链物流中的应用将显著拉动需求。
TDI下游应用：全球约85%的TDI用于生产软泡，国内约69%。软泡主要用于软体家具（约50%）和汽车行业（约23%）。国内软体家具和汽车产量增长将带动TDI需求。

MDI价格高位震荡：2015年6月至2017年6月，聚合MDI价格从11037元/吨上涨至24272元/吨，保持高位运行。纯MDI价格从17814元/吨上涨至28000元/吨。
TDI价格大幅波动：2015年6月至2016年11月，TDI价格从13484元/吨上涨至50000元/吨，随后高位回落，2017年上半年均价为28727元/吨。

万华化学：作为全球MDI龙头，公司拥有204万吨MDI产能，占全球23.75%。2016年公司营收和净利润均创新高，未来随着MDI应用扩展和产业链延伸，公司有望成为新的利润增长点。
沧州大化：受益于TDI价格上涨，2016年实现扭亏为盈，净利润4.18亿元。公司作为中国化工旗下企业，未来国企改革可能带来进一步发展机遇。