20170710-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告_聚氨酯行业高景气有望延续_21页_1mb

聚氨酯行业高景气有望延续

核心内容

聚氨酯行业在2017年保持高景气状态，MDI和TDI价格高位运行，对行业业绩起到显著拉动作用。报告指出，随着国内政策变化和市场需求扩展，MDI在建筑节能领域的应用前景广阔，而TDI则在家具和汽车领域具备稳定增长潜力。投资建议方面，推荐关注万华化学和沧州大化两家龙头企业。

主要观点

供给端

• 全球MDI产能稳步增长：2006—2016年全球MDI产能年均复合增长率达7.94%，2016年产能达859万吨，同比增长4.76%。
• 国内MDI产能快速增长：2006—2016年国内MDI产能年均复合增长率为27.16%，2016年国内产能达309万吨，占全球产能比重达36%，预计未来占比将进一步上升。
• 国内新增产能主要集中在2020年：国内在建MDI产能为154万吨，预计2020年逐步投产，全球MDI供给将更加充足。
• TDI产能增长平稳：2006—2016年全球TDI产能年均复合增长率为3%，国内TDI产能年均复合增长率为11.22%，占全球产能比重升至30%。
• 国内TDI产能集中于多个地区：主要集中在河北、上海、福建、甘肃等地，其中沧州大化是重要TDI生产商。

需求端

• MDI需求结构以建筑为主：全球MDI需求中建筑行业占比约50%，国内建筑环保应用占比仅为18%，未来有望提升。
• 建筑节能推动MDI需求：我国每年新增建筑面积达16亿～20亿平方米，外墙保温材料需求将显著增长。既有建筑节能改造需求达130亿平方米以上，预计未来十年市场规模可达1.5万亿元。
• MDI在冷链领域潜力巨大：国内MDI主要用于冰箱领域，占比约45%，但冰箱市场趋于饱和。冷链物流快速发展，预计2020年市场规模达10万亿元，MDI需求将随之增长。
• TDI在家具和汽车领域需求稳定：TDI全球约85%用于生产软泡，国内约69%用于软泡。软泡主要用于软体家具和汽车，占比达73%。随着城镇化和消费升级，软泡需求将保持增长。

关键信息

• MDI与TDI：MDI主要用于建筑保温材料和汽车，TDI主要用于家具和软泡。
• MDI和TDI价格：2015年6月至2017年6月，MDI价格持续高位运行，TDI价格因供需紧张而大幅上涨。
• 国内产能增长：MDI和TDI国内产能增速远高于全球水平，国内企业占据重要市场份额。
• 政策推动：国家对建筑节能和冷链物流的政策支持将有效提升聚氨酯材料在相关领域的应用。
• 企业表现：
  • 万华化学：全球MDI龙头，产能达204万吨，2016年营收和净利润均创新高，已形成六大事业部，拓展产业链。
  • 沧州大化：受益于TDI价格上涨，2016年实现扭亏为盈，2017年一季度净利润已超全年。

投资建议

• 增持：聚氨酯行业前景看好，MDI和TDI需求有望持续增长，建议投资者关注行业龙头。
• 重点推荐企业：
  • 万华化学：全球MDI龙头企业，具备显著的产能优势，未来发展前景广阔。
  • 沧州大化：受益于TDI价格上涨，业绩持续向好，未来国企改革可能带来进一步增长。

风险提示

• 下游需求减弱：若建筑节能和冷链物流需求不及预期，可能影响聚氨酯材料的使用。
• 价格大幅回落：MDI和TDI价格若出现大幅下跌，将对行业利润造成压力。

结论

聚氨酯行业在供需两端均具备增长潜力，MDI和TDI作为核心原材料，其价格高位运行对行业业绩形成支撑。随着国内政策支持和市场需求扩展，聚氨酯材料在建筑节能和冷链物流等新兴领域的应用将加速，行业前景乐观。建议投资者关注万华化学和沧州大化等具备产能优势和行业地位的企业。