2017-基础化工及新材料行业深度报告：聚氨酯行业高景气有望延续_22页-2mb

聚氨酯行业高景气有望延续总结

核心内容

聚氨酯行业作为重要的化工材料行业，其供需两端均表现出积极的发展态势。MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）作为聚氨酯的主要原材料，其产能和需求均在稳步增长。随着国内产能的扩张、需求结构的优化以及政策的支持，聚氨酯行业未来增长潜力巨大，投资价值凸显。

主要观点

供给端：新增产能主要来自国内

• 全球MDI产能稳步增长：2006年至2016年，全球MDI产能年均复合增长率为7.94%，2016年达到859万吨，同比增长4.76%。主要企业包括万华（204万吨）、科思创（171万吨）、巴斯夫（171万吨）、亨斯曼（106万吨），合计占全球总产能的76%。
• 国内MDI产能大幅提升：2006年至2016年，国内MDI产能年均复合增长率为27.16%，远高于全球水平。2016年国内MDI产能达到309万吨，占全球产能的36%，预计未来占比将提高。
• 全球TDI产能增长平稳：2006年至2016年，全球TDI产能年均复合增长率为3%，2016年达到281万吨。主要供应商包括巴斯夫、拜耳、Borsodchem等，合计占全球产能的54%。
• 国内TDI产能大幅增加：2006年至2016年，国内TDI产能年均复合增长率为11.22%，从29万吨增至84万吨，占全球产能的30%。国内TDI产能主要集中在河北、上海、福建等地。

需求端：下游应用领域有望扩展

• MDI在建筑领域的应用空间有待提升：全球MDI需求中建筑行业占比约50%，而国内建筑领域仅占18%。随着国家对建筑节能和绿色建筑的支持，聚氨酯在建筑节能领域的应用将加速。
• MDI在冷链物流领域的应用潜力大：国内MDI主要用于冰箱领域，占比约45%，远高于全球水平。随着冷链物流行业的快速发展，MDI在该领域的应用将显著增加。
• TDI主要应用于家具和汽车领域：全球约85%的TDI用于生产软泡，国内占比约69%。软泡主要用于软体家具和汽车领域，占TDI需求的73%。随着城镇化和消费升级，对家具和汽车的需求将推动TDI需求增长。

关键信息

• MDI和TDI价格高位运行：2015年6月至2017年6月，MDI价格呈现波动上升趋势，聚合MDI均价从11037元/吨上涨至24272元/吨，纯MDI均价从17814元/吨上涨至28000元/吨。
• 国内建筑节能需求增长：每年新增建筑面积达16亿～20亿平方米，若按外墙面积2.5倍计算，每年新增外墙面积达40亿～47.5亿平方米。既有建筑节能改造需求约130亿平方米，将显著拉动聚氨酯保温材料需求。
• 冷链物流行业快速发展：2015年国内冷链物流总额约4万亿，预计2020年将达到10万亿，年均复合增长率约20.82%。
• 国内城镇化率提升：2016年城镇化率已达57.35%，预计到2020年将达60%，推动家具和汽车需求增长，进而带动TDI需求。

投资建议

• 万华化学：作为全球MDI龙头，公司MDI产能为204万吨，占全球产能的23.75%，2016年营收和净利润均创新高。公司已形成六大事业部，延伸聚氨酯产业链，提升产品附加值，具备较强的成长性和抗风险能力。
• 沧州大化：受益于TDI价格上涨，2016年实现扭亏为盈，净利润达4.18亿元。公司TDI产能为15万吨，未来随着TDI价格高位运行，业绩有望持续向好。

风险提示

• 下游需求减弱：若建筑节能和冷链物流行业发展不及预期，可能导致MDI和TDI需求下降。
• 价格大幅回落：若市场供需失衡，价格可能大幅回落，影响企业盈利。

图表目录

• 图表1：聚氨酯树脂
• 图表2：聚氨酯产业链
• 图表3：聚氨酯应用领域
• 图表4：MDI和TDI性质对比
• 图表5：2004—2016全球MDI产能及增速
• 图表6：2017年全球主要MDI供应商产能情况
• 图表7：2017年全球主要MDI供应商新增产能计划
• 图表8：2006—2016国内MDI产能、产量及增速
• 图表9：2006—2016国内MDI产能占比
• 图表10：2017年国内供应商及产能情况
• 图表11：2013—2016国内企业开工率
• 图表12：2006—2016全球TDI产能及增速
• 图表13：全球主要TDI供应商
• 图表14：2006—2016国内TDI产能和产量
• 图表15：2006—2016国内TDI产能占比
• 图表16：国内主要TDI供应商
• 图表17：全球MDI需求结构
• 图表18：国内MDI需求结构
• 图表19：聚氨酯及其他保温材料参数对比
• 图表20：关于外墙保温材料的使用规定
• 图表21：建筑能耗构成
• 图表22：2014—2017.5国内冰箱产量及增速
• 图表23：2014—2017.5国内冰柜产量及增速
• 图表24：国家对冷链物流行业的政策
• 图表25：国内冷链物流规模预测
• 图表26：2015.6—2017.6聚合MDI价格走势
• 图表27：2015.6—2017.6纯MDI价格走势
• 图表28：国内TDI需求结构
• 图表29：软泡下游需求结构
• 图表30：国内软体家具产量及增幅
• 图表31：国内汽车产量及增速
• 图表32：我国城镇化率水平
• 图表33：2015.6—2017.6 TDI价格走势
• 图表34：公司产能情况
• 图表35：万华12—17Q1营收及增幅
• 图表36：万华12—17Q1净利润及增幅
• 图表37：万华六大事业部概览
• 图表38：沧州大化12—17Q1营收及增速
• 图表39：沧州大化12—17Q1净利润
• 图表40：沧州大化股权结构

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

信息披露

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