20181024-招商证券-美亚光电-002690.SZ-口腔CT火爆持续_四季度放量可期_7页_1mb

美亚光电（002690.SZ）总结

核心内容

美亚光电（002690.SZ）是一家专注于色选机和口腔CT等医疗设备的公司，当前股价为19.86元，2018年10月24日发布财报，维持“审慎推荐—A”评级。公司主要业务包括色选机、口腔CT诊断机、X射线异物检测机及其他业务，其中口腔CT作为增长最快的板块，预计全年增速将超过35%，而色选机则保持13%左右的稳定增长。

主要观点

• 口腔CT表现突出：2018年前三季度口腔CT销售收入约2.41亿元，占总收入的28%，增速略超预期。毛利率稳定在59%-60%，受益于新产品推出和成本控制。公司预计全年市占率维持在30%左右，具备进口替代能力。

• 色选机稳定增长：前三季度色选机收入约5.77亿元，占总收入的67%，受海外扩张影响略有下降，但长期来看，海外市场有望与国内市场持平。毛利率稳定在50%-51%，海外扩张是未来增长的主要动力。

• 财务表现稳健：2018年前三季度净利润3.20亿元，同比增长22.35%。预计全年净利润增长22%-23%。公司现金流充裕，前三季度净额2.9亿元，同比增长12%。公司现金储备约18-20亿元，主要用于主营业务，对外投资较为谨慎。

• 新产品即将上市：椅旁修复系统中CAD/CAM已经准备完毕，预计2019年底上市，未来有望为公司带来高增长业绩。

• 估值合理：预计2018-2019年净利润分别为4.46亿和5.18亿，对应PE分别为30倍和26倍，估值处于合理区间。

关键信息

股价表现

• 当前股价：19.86元
• 2018年三季报：营收8.61亿元，净利润3.20亿元

财务数据

• 营业收入：2016-2018年分别为901百万元、1094百万元、1297百万元，预计2019年1535百万元，2020年1797百万元
• 净利润：2016-2018年分别为309百万元、365百万元、446百万元，预计2019年518百万元，2020年589百万元
• 每股收益：2016-2018年分别为0.46元、0.54元、0.66元，预计2019年0.77元，2020年0.87元
• PE与PB：2016年PE为43.4，PB为6.6；预计2018年PE为30.1，PB为5.1；2019年PE为25.9，PB为4.5；2020年PE为22.8，PB为3.9

市场表现

• 口腔CT市场：2016年以来市场爆发性增长，民营诊所数量激增，推动中低端市场增长。美亚光电定位中低端市场，具备价格优势和进口替代能力。
• 色选机市场：海外市场是未来增长的主要动力，2018年海外收入占营收比例约30%，预计未来几年将与国内市场持平。

成长性分析

• 营业收入增长率：2016-2018年分别为7%、21%、19%，预计2019年18%，2020年17%
• 净利润增长率：2016-2018年分别为7%、18%、22%，预计2019年16%，2020年14%
• 毛利率：口腔CT毛利率稳定在59%-60%，色选机毛利率稳定在50%-51%，整体毛利率呈上升趋势

风险提示

1. 海外扩张不及预期：海外市场受文化、法律、工作习惯等因素影响，可能低于预期。
2. 汇率波动：海外业务以美元计价，汇率波动可能影响业绩。
3. 口腔CT单价下降：恶性价格战可能导致净利润下降。

财务预测

营运能力

• 资产周转率：2016-2020年预计分别为0.4、0.4、0.4、0.5、0.5
• 存货周转率：2016-2020年分别为3.2、4.0、5.5、5.5、5.4
• 应收账款周转率：2016-2020年分别为3.6、5.4、6.3、6.5、6.4
• 应付账款周转率：2016-2020年分别为3.6、4.6、5.2、5.2、5.2

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预计在5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师承诺

• 刘荣为招商证券机械行业首席分析师，曾多次获得《新财富》和水晶球最佳分析师称号，承诺报告内容反映其研究观点，不与薪酬直接相关。

结论

美亚光电作为一家在色选机和口腔CT领域具有较强竞争力的企业，其财务状况稳健，市场表现良好，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的成长性和盈利能力，预计未来几年将继续保持增长态势，值得审慎推荐。