20161115-兴业证券-永乐文化-837736.OC-国内演艺领域翘楚_致力打造全方位泛娱乐生态圈_32页_2mb

永乐文化总结

核心内容

永乐文化是一家专注于演艺票务、商业演出活动、影视宣发投资、体育比赛项目运营等业务的文化娱乐公司，致力于打造全方位的泛娱乐生态圈。公司成立于2003年，拥有丰富的票务运营经验，覆盖全国主要一二线城市，业务范围广泛，包括票务代理、项目投资、发行服务、系统研发等。

主要观点

• 泛娱乐生态圈构建：公司以票务为基，通过整合艺人推广、商演发行、互动娱乐等周边产业，打造“电商+”的泛娱乐生态系统。
• 纵向一体化战略：公司采取与全球最大的演艺公司Live Nation相似的纵向一体化模式，通过整合产业链各环节，提升管理效率和协同效应。
• 盈利改善：经过多年的亏损，公司于2015年实现盈利，净利率达10.81%，主要得益于三费费率的大幅下降和各项业务之间的协同效应。
• 合作与扩张：公司与多家上市公司合作，如华谊嘉信、乐视体育、蓝港互动等，以强强联手，拓展业务边界。

关键信息

财务数据

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	187	341	505	682
净利润（百万元）	20	48	62	76
毛利率（%）	50.0	43.3	39.0	35.1
净利率（%）	10.7	14.0	12.3	11.2
净资产收益率（%）	26.1	23.8	23.7	22.5
每股收益（元）	0.37	0.88	1.15	1.42
每股经营现金流（元）	-2.65	-1.07	-0.39	1.12
总股本（百万股）	54.00	-	-	-
总市值（百万元）	-	-	-	-
净资产（百万元）	145.78	-	-	-
总资产（百万元）	855.10	-	-	-
每股净资产	2.70	-	-	-

业务板块

• 票务代理：公司是全国第二的现场演出票务公司，覆盖38个主要市场，拥有超过5万场票务运营经验，服务超过500家场馆。
• 项目投资：公司投资多种文化演出和电影项目，如《他是龙》、《狂兽》等，通过以投带发的模式提升盈利能力。
• 发行服务：公司为中型规格影片提供宣发服务，包括宣传、推广、数据分析等。
• 系统研发：永乐科技提供智慧化票务及人流管理解决方案，服务故宫、国家大剧院等知名场所。
• 体育业务：公司与乐视体育合作，打造乐加乐体育，拓展体育赛事票务及运营。
• 其他业务：包括永乐公关、永乐互娱、永乐海外、永乐金融及永乐经纪等，形成多元化的业务布局。

投资要点

• 首次覆盖“增持”评级：基于公司的发展潜力及业务多元化，首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.88、1.15、1.42元，对应PE分别为22.67、17.32、14.13倍。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧；
  • 新开拓业务过多，可能导致经营不善；
  • 新业务可能增加现金流负担；
  • 合作伙伴战略规划变化可能带来负面影响。

市场分析

• 国内演艺市场：2015年演出市场总体经济规模为446.59亿元，市场化演出贡献最大，达到161.72亿元，同比增长9.03%。
• 国际对比：北美是全球最大的现场演出市场，2015年票房规模达到68亿美元，远高于国内。
• 产业链格局：国内演出产业链各环节分散，缺乏龙头；而Live Nation通过纵向一体化模式，成为全球最大的演出公司。

泛娱乐趋势

• IP为核心：泛娱乐产业规模不断扩大，2011-2015年总产值由1888亿元增至4229亿元，复合增长率达22.34%。
• 细分领域机会：电影、体育、游戏等细分领域存在巨大潜力，公司通过多种方式参与其中，如联合投资、买断片引进、地网发行等。

合作与战略

• 上市公司合作：与华谊嘉信、乐视体育、蓝港互动等建立合作关系，实现资源共享和业务互补。
• 合资公司成立：与乐视体育合作成立“乐加乐体育”，专注于体育票务和赛事服务。
• IP孵化与运营：公司拥有《我欲封天》、《全职高手》等知名网络小说的舞台剧运营权，推动IP变现。

财务分析

• 协同效应显著：公司各项业务相互支持，提高整体盈利能力。
• 成本控制：三费费率逐年下降，从2015年的11%降至2018年的8%。
• 现金流改善：2016年后，公司现金流逐步改善，2018年达到1.12元/股。

未来展望

• 业务多元化：公司不断拓展新兴业务，如二次元舞台剧、体育赛事运营等。
• 技术驱动：依托永乐科技，公司推动智慧化解决方案，提升现场管理效率。
• 市场潜力：随着国内演出市场的发展，公司具备较大的成长空间，有望进一步扩大市场份额。

总结

永乐文化凭借其在票务、演出、影视、体育等领域的综合布局，正逐步构建以IP为核心的泛娱乐生态圈。公司通过纵向一体化战略，整合产业链资源，实现业务协同，提升盈利能力。在与多家上市公司的合作下，公司不断拓展市场，有望在未来实现更大发展。