20200905-开源证券-奥飞娱乐-002292.SZ-公司首次覆盖报告_IP赋能多业态复苏反转_泛娱乐生态圈再起航_21页_2mb

报告摘要

奥飞娱乐（002292.SZ）IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航总结

核心内容

奥飞娱乐以原创和收购的精品IP为核心，辐射玩具、电影、动画、游戏、主题乐园、文化教育等多业态，致力于打造世界级的泛娱乐生态圈。公司通过与网易合作推出“阴阳师”潮玩产品，进一步完善全年龄层IP布局，并加速拓展主题乐园项目“奥飞欢乐世界”，预计2020年门店数量将接近30家。首次覆盖报告给予公司“买入”评级，预测2020-2022年归母净利润分别为1.32/2.53/3.80亿元，对应EPS分别为0.10/0.19/0.28元，PE分别为85/45/30倍。

主要观点

IP为核心驱动：公司已形成K12方向及K12+方向两大IP资源库，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”、“镇魂街”等。IP衍生品覆盖玩具、影视、游戏、教育等多领域，实现多业态协同发展。
玩具业务持续优化：公司玩具业务通过IP授权和爆款IP（如“阴阳师”）提升产品力，2019年推出盲盒产品，2020年盲盒销售表现亮眼，线上预售48小时售出3.2万只盲盒。公司拥有奥迪双钻、澳贝、Baby Trend三大品牌矩阵，其中奥迪双钻为国内玩具头部品牌。
主题乐园拓展加速：公司主题乐园“奥飞欢乐世界”已在全国19家门店开业，未来有望扩展至近30家，聚焦亲子陪伴经济，通过沉浸式体验激活线下消费潜力。
数字版权精品化发展：公司绑定顶尖创作团队，推出多部精品影视作品，如“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”等，内容分发覆盖传统媒体与新媒体渠道，提升IP热度和变现能力。
盈利预测与估值：公司2020-2022年营业收入分别为27.36/31.85/36.93亿元，归母净利润分别为1.32/2.53/3.80亿元。采用PEG估值法，公司2020年预测PE为85倍，PEG为1.8，低于可比公司平均值。

关键信息

IP布局与业务拓展

公司拥有多个精品IP，涵盖K12和K12+领域，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”、“镇魂街”等。
与网易合作推出“阴阳师”潮玩产品，借助爆款IP提升玩具业务销售能力。
主题乐园“奥飞欢乐世界”展店加速，2020年门店数量有望接近30家，助力泛娱乐生态圈建设。

玩具业务

玩具业务为公司主要收入来源，2019年收入占比达77%。
公司拥有奥迪双钻、澳贝、Baby Trend三大品牌矩阵，其中奥迪双钻为国内头部品牌。
2020年公司通过“阴阳师”盲盒产品实现线上销售突破，预计未来将承接更多爆款IP，提升销售能力。

主题乐园

主题乐园聚焦亲子陪伴经济，2019年位列儿童游乐品牌第3。
公司将优先拓展西部、中部、西北等下沉市场，并推出“城市合伙人”计划进行运营管理。

数字版权

公司绑定顶尖团队，推出精品影视内容，如“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”等。
内容分发覆盖传统媒体与新媒体，通过轮播模式保持内容热度。
数字版权行业进入稳定发展期，精品内容仍具备高溢价潜力。

盈利预测与估值

2020-2022年预测营业收入分别为27.36/31.85/36.93亿元，同比增长0.3%/16.4%/15.9%。
归母净利润分别为1.32/2.53/3.80亿元，同比增长10.1%/91.3%/50.1%。
公司当前估值低于可比公司，采用PEG估值法，预测PE为85倍，PEG为1.8，低于美盛文化、光线传媒的平均值。

风险提示

商誉减值风险：公司因收购形成商誉，若子公司业绩不及预期，可能面临商誉减值。
新产品销售不及预期：消费市场偏好变化可能影响新品销售。
疫情影响海外业务及线下乐园业绩：海外收入占比约46%，疫情可能影响海外订单及线下消费。

财务摘要

营收与利润

2018-2022年预测营业收入分别为28.40/27.27/27.36/31.85/36.93亿元。
2018-2022年预测归母净利润分别为-1.63/120/132/253/380亿元。

毛利率与净利率

2018-2022年毛利率分别为38.5%/46.6%/44.0%/45.9%/46.5%。
2018-2022年净利率分别为-57.4%/4.4%/4.8%/7.9%/10.3%。

ROE与EPS

2018-2022年ROE分别为-42.3%/2.5%/3.2%/5.7%/7.9%。
2018-2022年EPS分别为-1.20/0.09/0.10/0.19/0.28元。

PEG估值

2020年预测PE为85倍，PEG为1.8，低于可比公司平均值。

业务模式与IP价值

公司业务涵盖动画、电影、游戏、玩具、主题乐园、文化教育等，形成多元化业务模式。
IP价值通过多种方式放大，包括内容创作、衍生品开发、主题乐园运营及教育产品拓展。
公司通过收购与合作，持续丰富IP资源库，提升IP影响力和变现能力。

市场前景

国内玩具市场仍处于增长阶段，2017-2022年增速有望快于全球市场。
潮玩市场增长迅速，公司有望从中获益。
早教市场持续增长，公司IP在K12年龄段具有影响力，有望拓展教育业务。

总结

奥飞娱乐凭借IP驱动，实现多业态协同发展，涵盖玩具、影视、游戏、教育等。公司通过与网易合作推出“阴阳师”潮玩产品，完善IP矩阵，提升销售能力。主题乐园“奥飞欢乐世界”加速拓展，聚焦亲子陪伴经济，有望激活线下消费。数字版权精品化开发提升IP价值，公司盈利预测显示未来三年收入和利润将持续增长，估值合理，给予“买入”评级。

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