20230201-中原证券-恩捷股份-002812.SZ-公司点评报告_四季度业绩不及预期_隔膜龙头长期关注_6页_1mb

报告摘要

恩捷股份(002812)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为中原证券分析师牟国洪对恩捷股份2022年度业绩及行业前景的点评。报告指出公司2022年四季度业绩不及预期，但全年业绩仍保持增长。分析师维持“增持”投资评级，并关注公司作为锂电池隔膜龙头的长期发展潜力。

主要观点

业绩表现：
恩捷股份2022年预计归母净利润为39.0-43.0亿元，同比增长43.51%-58.23%；扣非后净利润为37.7-41.3亿元，同比增长46.86%-60.88%。
第四季度归母净利润为6.74-10.74亿元，同比增长-29.95%至11.62%，环比第三季度下降44.13%-10.97%。
全年业绩增长主要得益于锂电池隔膜销量增长，但第四季度受成本费用等因素影响，业绩不及预期。
行业前景：
2022年我国新能源汽车销量达687.26万辆，同比增长95.96%，动力电池装机量达294.66GWh，同比增长90.09%。
2023年预计新能源汽车增速将放缓，但行业仍保持增长，动力电池及隔膜需求增速也将放缓，行业竞争加剧，龙头企业更具优势。
公司产品结构：
公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔膜、BOPP膜）、包装印刷产品（烟标、无菌包装）和纸制品包装（特种纸）。
膜类产品是公司主要收入来源，2022年上半年营收占比达90.92%，其中锂电池隔膜是核心增长点。
客户优势：
公司拥有松下、LGES、宁德时代、中创新航等优质客户，客户资源丰富，为公司业绩增长提供保障。
管理事件：
公司总经理李晓华于2023年1月30日被解除强制措施，恢复正常生产经营工作。
投资评级：
维持“增持”评级，预计2022-2024年摊薄后的每股收益分别为4.66元、6.95元和9.36元，对应市盈率分别为33.44倍、22.43倍和16.66倍，估值相对行业水平合理。

关键信息

2023年保供协议进展：
上海恩捷已与中创新航、国轩高科、蜂巢能源签订2023年保供协议，预计提供约23亿元和19亿元的不含税金额，保障公司未来业绩增长。
财务预测：
- 营业收入：2022E为12,146亿元，2023E为17,943亿元，2024E为23,137亿元。
- 净利润：2022E为4,416亿元，2023E为6,578亿元，2024E为8,856亿元。
- 毛利率：预计持续维持在48%-51%之间，净利率稳定在34%-36%之间。
财务指标：
- 市净率：2023年1月31日为8.27倍。
- 资产负债率：从2020年的43.63%逐步上升至2022年的45.16%，2023年预计下降至39.79%。
- ROE：从2020年的10.05%提升至2022年的23.66%，2023年预计达到26.15%。
风险提示：
行业竞争加剧、新能源汽车销售不及预期、上游原材料价格波动等风险。

投资评级说明

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：公司相对大盘涨幅5%-15%；
- 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。